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2022年09月08日发布

家电板块业绩总览:Q1整体边际好转，Q2疫情扰动出现分化。

1）从收入端看，Q1大部分企业业绩企稳，修复逻辑持续验证。Q2受到上海疫情扰动，营收增速环比下滑。2）从利润端看，Q1生产消费恢复，叠加原材料价格趋降+企业费用优化，利润增速高于收入。Q2由于收入增速下滑，企业降价促销、刚性费用支出等导致大部分企业利润同比下降。

热泵：22H1外销同比达69%，长期景气度可期。展望未来，在欧洲天然气供应不足以及欧盟补贴政策下，热泵普及提速，我国企业充分受益。

白电：整体经营稳健，各企业走出差异路线。从收入端看，在高端化+多元化进取之下，白电企业收入维持正增长。从利润端看，原材料成本下滑，企业自身的数字化、全球化资源整合等优化措施提升毛利率并降低费率，带动归母净利增速快于收入的增长。展望未来，预计未来短期内原材料降本持续、增厚利润，长期看各白电企业采取差异化的多元措施提升收入、改善利润，龙头优势复用协同方向对未来经营具有不同影响。

投影：短期需求受扰动，长期成长确定性高。极米：受到疫情对消费信心和的扰动，公司Q2收入增速略低于Q1。但均价提升、获得税收补助带动利润增速高于收入增速。光峰：在C端终端产品和激光光机销售的带动下，Q2收入增速高于Q1。受影院业务拖累，利润增速下滑。展望未来，缺芯缓解以及新品迭代将提升产品销量。2021年国内家用智能投影渗透率仅为3.1台/百户，海外相当于2-3年前的国内市场，预计2020-2025年国内外销量和销售额CAGR为18%，仍有高确定性和广阔空间。

扫地机：单价提升带动销额增长，未来行业更多地由销量驱动。得益于产品结构优化带来的均价提升，22H1科沃斯和石头收入+27%和25%。由于扫地机原材料成本处于高位、大促送赠品、销售费用投放比下滑等因素，公司归母净利同比微增或微跌。展望未来，扫地机均价提升进入瓶颈，在低渗透背景下，企业成长可能转向放量的逻辑，成本优势凸显。

集成灶：业绩增速放缓，未来看利润收入双增。行业受房地产影响大，整体业绩趋稳。展望未来，短期原材料价格下滑+产品结构升级，增厚利润。长期随着渠道完善、换新时集成灶占比提升，行业增长空间大。

投资建议：关注白电、热泵和投影相关板块标的。白电方面，业绩韧性得到验证，未来改善空间较大，当前估值水平不高，推荐海尔智家，建议关注美的集团和格力电器；热泵方面，随着短期海外缺气和长期碳中和政策驱动，建议关注三个白电企业（美的、海尔、格力）、日出东方、万和电气和大元泵业；投影方面，投影短期销量受疫情扰动，长期成长性确定，推荐极米科技和光峰科技，建议关注海信视像。

风险提示：房地产销量持续下滑、通胀导致外销需求疲弱、宏观经济景气度下行、原材料价格上涨等风险。