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2022年09月05日发布

悲观预期下金属价格也会维持高位运行。能源危机、疫情反复以及全球经济衰退预期将会放缓本轮金属资源资本开支扩张周期进程，延长金属价格维持高位运行的时间。以铜为例，据 ICSG，2022 年上半年世界矿铜产量同比增长 3%，其中铜精矿产量同比增长约 2.3%；另外智利 7 月铜产量同比减少 8.6%；同时据智利国内报纸 El Mercurio，由于项目推迟，智利国有铜业公司（Codelco）调降 2022 年铜产量指引至约 150 万吨（此前指引为 161 万吨） ，2023 年产量指引为 145 万吨。在铜矿产量处于历史高位水平的背景下，国际铜矿巨头产量处于下滑趋势，主要因为部分矿山矿石品位下降，本质上是长期低资本开支的结果。企业资本开支持续扩张需要建立在对未来金属价格乐观预期的基础上，如果预期走弱，将会影响资本开支的强度和进度，进而影响到供给释放的力度和速度，对金属价格又形成支撑。

电力紧缺支撑，铝价仍有上行动力；铜价仍有支撑。SHFE 铝价跌4.1%至 18245 元/吨。据百川盈孚，本周铝棒及铝板带箔开工率分别上升 0.21、0.27 个 pct 至 47.44%、35.21%。当前国内外用电紧张仍为电解铝供给端主要干扰因素。周末俄罗斯天然气工业股份公司称由于技术问题北溪一号无法按计划恢复送气，且当前该管道天然气运输已经完全停止。欧洲能源危机继续升级，电解铝供给或将进一步趋紧，斯洛文尼亚铝冶炼厂 Talum 本周表示，受能源成本高企影响，其电解铝产量将削减 80%至 1.7 万吨/年，当前受能源危机影响，欧洲已减产144.7 万吨/年电解铝产能，占欧洲电解铝产能 43.2%，我们预计伴随欧洲能源危机继续发酵，电解铝供给将进一步趋紧。国内方面，目前川渝地区电解铝产能仍受电力紧缺限制，云南地区伴随新增电解铝产能持续投产，省内用电压力逐步凸显，据 SMM 调研，8 月份云南月主力电站来水偏枯接近 5 成，主力水库同比去年的蓄能有所下降，伴随枯水季的到来，省内用电或有一定压力。综合上述分析，考虑欧洲能源危机短期难以缓解，西南水电在丰水期后供电量或将下降，电解铝供给端难有增量，铝价中枢仍有支撑并有上行动力。SHFE 铜价跌5.7%至 59900 元/吨。当前铜价仍受美联储鹰派表态影响维持区间震荡，我们预计伴随美国就业情况缓和以及美国经济边际下滑，美联储将重新评估货币政策，宏观面有望宽松，同时考虑当前铜库存仍处低位，供给端偏紧仍对铜价形成支撑。

锂价长期高位运行的预期是解决供给紧缺问题的核心。本周无锡盘碳酸锂价格下跌 3.04%至 51.10 万元/吨，百川工碳和电碳价格分别上涨0.74%和 1.02%至 47.60 和 49.61 万元/吨，锂辉石和氢氧化锂价格分别维持 6400 美元/吨和 49.09 万元/吨。四川限电恢复，碳酸锂本周开工率环比上升 15.55pct 至 76.63%，产量增长 15.54%至 7868 吨，但接踵而来的成都疫情或将影响下周供给；氢氧化锂开工率环比上升26.27pct 至 44.32%，产量增长 26.26%至 3846 吨，氢氧化锂厂家限电恢复后以长单交付为主，市场现货供应有限。需求端，据 EVvolumes 最终统计，全球 7 月份新能源汽车销量为 82.00 万台，同比增长 64.46%，环比下降 14.26%。8 月比亚迪汽车销量为 17.49 万辆，同比增长 155.2%，环比增长 6.72%，新势力车企方面，哪吒、零跑、蔚来、赛力斯、小鹏 8 月交付分别为 1.60、1.25、1.07、1.00、0.96 万辆，分别同比增长 142%、180%、816%、1277.91%和 33%，环比增长 14.1%、4.0%、6.2%、28.7%和-16.9%，车企整体表现优于7 月份。我们认为在海外锂矿与盐湖建设进度普遍延后、实际产量普遍低于产量指引的情况下，锂资源 2022-2023 年或将继续维持紧平衡状态，锂价高位运行有支撑，建议关注锂资源自给率高且成长性好的企业，长期关注纵向一体化布局的锂资源龙头企业。

工信部宣称引导稀土价格回稳，磁材企业盈利或将走阔。氧化镨钕价格下跌 5.33%至 59.75 万元/吨，氧化镝价格下跌 0.46%至 217.5 万元/吨，钕铁硼价格下跌 2.99%至 259.5 元/千克。周初稀土价格暂稳，集团收货支撑，镨钕询单略有增加，实际成交好转，至周三，收货减少，支撑减弱，价格下滑。钕铁硼成本端支撑较弱，叠加下游订单较差，价格下行。本周工信部在原材料工业高质量发展发布会上表示，要建立重点原材料价格部门联动检测机制，引导稀土等重点产品回稳。我们预计后市稀土价格可能继续缓慢回调，金九银十到来磁材订单有望转好支撑价格，磁材企业或将走出盈利修复的逻辑。

劳动力紧缺改善，关注黄金布局机会。SHFE 黄金跌 1%至 385.32 元/g，SHFE 白银跌 2.4%至 4186 元/kg。美十年期国债实际收益率收于0.73%，上升 0.26 个 pct。SPDR 黄金持仓下降 11 吨至 973 吨，SLV 白银持仓下降 110 吨至 1.45 万吨。本周美联储继续释放鹰派信号，贵金属价格维持震荡。美国 8 月就业数据公布，美国 8 月失业率为 3.7%（高于预期及前值的 3.5%），8 月非农就业人口 31.5 万人（高于预期的 29.8 万人，低于前值的 52.6 万人），8 月平均每小时工资同比、环比分别增长 5.2%、0.3%，均低于预期。失业率和就业人口上升，时薪有所下降，表明劳动力紧张状态以及由此带来的薪资增长推升通胀的状况将有所缓和，同时考虑美国经济增速的边际下滑，我们预计伴随通胀逐步缓和美联储将重新评估货币政策，继续建议关注黄金布局机会，但仍需警惕欧洲能源危机带来的通胀上行以及 9 月即将到来的美联储议息会议。

投资建议：在“双碳”目标大背景下，重视新能源和新材料的历史性投资机遇，重点关注强需求弱供给格局的新能源金属和受益于产业升级和国产替代的金属新材料。长期低资本开支导致的金属资源端供给强约束，有望支撑未来几年有色金属价格高位运行，金属资源企业迎来价值重估的投资机会；金属新材料企业受益电动智能化加速发展，步入加速成长阶段。锂建议关注天齐锂业、赣锋锂业、中矿资源、盛新锂能、永兴材料等；新材料建议关注立中集团、铂科新材、宁波韵升、豪美新材、和胜股份、石英股份、博威合金、斯瑞新材等；钛建议关注宝钛股份、安宁股份、西部材料等；贵金属建议关注贵研铂业、赤峰黄金、银泰黄金等；工业金属建议关注云铝股份、神火股份、西部矿业、紫金矿业、索通发展等。

风险因素：下游需求超预期下滑、供给端约束政策出现转向、国内流动性宽松不及预期；美国超预期收紧流动性；金属价格大幅下跌等。