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2022年09月05日发布

疫情、油价、汇率三重冲击，民航业遭遇巨额亏损。2022年上半年航空板块（含中国国航、中国东航、南方航空、春秋航空、吉祥航空、华夏航空）实现归母净亏损约537亿，较上年同期（亏损约166亿）亏损扩大371亿；2022年第二季度航空板块归母净亏损约312亿，较上年同期（亏损约19亿）亏损扩大293亿。除了国内疫情反复的影响，油汇波动也对航司成本带来负面冲击。整体来看，虽然国内疫情仍有反复，但随着新冠疫苗接种/治疗的不断推进，航空需求复苏是确定性事件，航司盈利未来将重回增长轨道。展望未来，随着欧美主要国家逐步放开入境限制，中国也将逐步放开入境限制，海外需求将逐步恢复，航空公司的盈利能力也将逐步恢复，而海外航线收入贡献较高的龙头公司弹性较大。

营运成本刚性，机场亏损同比扩大。2022年上半年机场板块（含上海机场、白云机场、深圳机场、厦门空港）实现归母净亏损23.9亿，同比上年（亏损9.2亿）亏损扩大14.7亿；2022年第二季度，机场板块合计亏损15亿，同比上年（亏损4.2亿）亏损扩大10.8亿，主要原因是国内客运需求受疫情冲击较为严重，海外客流量处于低位，免税业务收入处于低位，同时机场折旧及运营成本存在一定刚性，导致上市机场盈利能力大幅下降。整体来看，由于中国疫情防控策略与欧美主要国家不同，所以中国入境限制放松的节奏将明显晚于欧美主要国家，海外航空需求恢复仍存在较大不确定性。但长远来看，新冠疫情逐步得到控制是确定性事件，一线机场的区位优势和竞争优势并未因疫情发生本质变化，机场免税业务增长的长期逻辑仍然没有变化。

快递行业价格战缓和，头部快递公司盈利快速修复。2022年上半年五家快递公司实现归母净利润约51.2亿元，同比增长197%，主要原因是顺丰控股2021年同期低基数影响，以及通达系公司今年上半年整体受益于价格战缓和带来的盈利修复。2022年第二季度，五家快递上市公司合计实现归母净利润约28.5亿元，较上年同期增长30%。整体来看，国内疫情反复，快递公司所受负面冲击有限；随着国内疫情防控效果逐步显现，快递行业供需也将继续随之恢复；行业价格战趋缓和或将持续被验证，推动快递公司盈利修复，在此背景下，头部快递企业将明显受益。

投资建议：国内疫情反复，航空客运需求恢复受负面冲击，我们认为一线机场公司、航空公司的成长逻辑和区位优势都没有因疫情发生本质变化；随着新冠疫苗/治疗技术的不断推进，航空客运需求必将逐步恢复，一线机场公司、航空公司价值重估是确定性事件；监管发力，快递行业价格战趋缓或将持续被验证，推动快递公司盈利修复，在此背景下，头部快递企业将明显受益。我们维持行业“增持”评级，推荐中国国航、春秋航空、上海机场和顺丰控股，建议关注中国东航、南方航空、白云机场和韵达股份。

风险提示：新冠肺炎疫情持续时间、范围超出预期；宏观经济下行影响航空、快递需求下行；海外旅客吞吐量增长缓慢；机场免税店消费额增长缓慢；快递行业竞争超预期，导致单票收入下滑。