理工酷

2022年09月04日发布

本期周报，统计分析了中报情况、限电疫情影响、近期增持行为，以及产业链拓展行为，详见正文。

二季度及中报增速的放缓，我们从6月即进行了预测讨论，不再详述。去年以来，军工在产业层面，若干实质性变化在有序推进。

一方面是多家军工上市公司通过新设、参股、收购，来进行产业链协同和拓展。如中航光电、洪都航空共同设立中航光电互连科技（南昌）有限公司，华秦科技与图南股份等共同设立沈阳华秦航发科技，钢研高纳和航发动力合资成立西安高纳，中简科技向碳纤维下游应用拓展，中航沈飞向后端维修延伸等（具体见正文）。在这一轮的军工行业扩产周期中，我们可以观察到，很多企业都在围绕产业，进行着理性的横向和纵向拓展与延伸，过去那些带有盲目性质的并购，以及为了“参军”而“参军”的行为少了许多。在供需两旺的景气周期下，军工行业能够保持整体理性是可喜的现象，内功的持续增强也是行业和公司维持长久生命力的核心所在。

另一方面，我们能看到越来越多的股权激励、员工持股在持续推出。随着军工行业从研发到采购不断的公开化、透明化、市场化，军工信息化、智能化对技术迭代速度要求提升，国企改革行动不断深化，民参军企业活力不断激发，管理经营效率以及机制和人员因素的重要性将愈发凸显。与之相应，市场化机制之于军工行业也是大势所趋。

军工指数（申万）自8月高点（8.11）至今最大回调近10个百分点。疫情抬头影响经济复苏速度之下，市场情绪整体不高。对于行业增长的确定性以及可持续增持的确定性，我们一直都是坚信不疑的。但当前市场显然更注重短期业绩的确定性，在当前并不愿意给予中长期价值和确定性过高权重。这从创出新高的个股可窥一斑，振华科技、菲利华、新雷能、西部超导、紫光国微、复旦微电、中瓷电子等，大多具备了高增速持续兑现、竞争格局良好的特点，而稍有不确定性的领域或个股，尤其是若存在影响竞争格局或利润率的担忧，即使短期兑现也难以得到认可。

过去三年连续中报行情，以及今年“缺失”的中报行情，背后其实都反映出，市场对军工行业的认知，早已从“主题”走向了“价值”，业绩能够兑现，价值得以体现，是赢得市场认可最重要的逻辑。对于军工行业，距离年底仅有的四个月，订单和业绩的兑现将显得尤为重要。我们认为，也有理由相信，今年军工行业的整体业绩增速，依然有望在全行业中名列前茅，比较优势不减，同时随着明年开始行业产能释放速度加快，在年底将很快切换到对来年的乐观预期。同时，当前军工行业整体估值处于价值区间，对中长期资金来说，是具备较高性价比和吸引力的。