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2022年08月30日发布

投资要点

顶层设计加码，储能迎超级风口

双碳战略下，全球能源结构调整势在必行，风光电高比例接入电网，为电网安全造成冲击，储能可平抑风光电不稳定性，已渐成刚需。因此，全球政策对储能装机高度倾斜，以保障电力系统安全性：欧洲国家石油、天然气等自然资源受限，故大力发展新能源， 并对储能进行相应补贴，现户用储能已率先起量；美国通过税收减免、财政补贴、强制配储等方式支持储能，现已成为全球最大储能市场；国内 2021 年出台储能顶层政策，随后不断完善实施细则，推动行业发展。投资角度看，欧洲户储行情已率先演绎，美国针对分布式项目延长 ITC 税收减免，有望接棒欧洲户储，维持户储高增速；大型储能方面，美国加州、德州等地区新能源发电占比高、电力系统成熟，需求确定性强，中国则在发电侧要求强配储能，亦有较高确定性。相对而言，大型储能量级高于户用储能，下阶段应重点关注受益于美国、中国大型储能放量标的，户储则将维持较高增速，具持续性投资机会。

多场景刚性需求，储能经济性迎拐点

储能在不同场景下发挥作用，需求渐趋刚性。发电侧，储能与风光电配合装机，解决新能源消纳问题，并平抑其波动性；电网侧，储能参与辅助服务市场，维护电力系统安全、稳定；用电侧，工商业用户利用储能进行峰谷价差套利，同时可协助电力系统实现削峰填谷。

储能经济性由度电成本与发电收益共同决定，度电成本方面，应重点关注储能系统降本情况及循环次数提升情况；发电收益方面，应重点关注新能源发电占比情况及电力市场建设情况，新能源发电占比高的地区，储能利用率将更高，电力市场成熟度则决定了储能能否以公允价值足量上网。目前，国内储能度电成本显著低于海外，但由于电力市场不成熟，储能商业模式较差，仍无法实现经济性；欧美地区新能源发电占比高、电力市场成熟，叠加补贴政策影响，储能已具备良好经济性。

展望未来，钠电池、钒电池等新技术百花齐放，锂电池持续降本，运营商可在不同应用场景下选择最优技术路径，降低度电成本。收益方面，国内新能源发电占比稳步提升，国家出台一系列政策完善储能商业模式，增厚经济效益，储能经济性边际向好，渐迎拐点；海外储能补贴不断加码，叠加完善的电力市场机制，储能经济效益将维持高水平，装机规模爆发在即。

行业高速推进，开启万亿级蓝海市场

在全球友好政策叠加产业链蓬勃发展的加持下，储能万亿级市场已悄然而至。美国、中国、欧洲作为最大储能市场，仍将保持优势地位，预计 2025 年三地电力系统储能需求分别为84、 76、 27GWh， 2021-2025 年 CAGR 分别为 68%、 111%、77%。叠加其他地区储能、便携式及基站储能等，预计 2025年全球储能需求将达 288GWh， 2021-2025 年 CAGR 达 53%。根据 BNEF，预计 2025 年储能系统成本将为 1.4 元/Wh 左右，则届时全球储能市场空间将达 4032 亿元。

电池、 PCS 价值量大，凸显投资价值

电池、 PCS 为储能产业链中价值量及壁垒最高的两个环节，分别占系统成本 70%、 6%，对应 2025 年全球市场空间分别为2822 亿元、 242 亿元。 目前，储能电池主要玩家为动力电池厂商， PCS 主要参与者为光伏逆变器厂商，中国企业凭借技术、产能、渠道等优势占据较高市场份额，展望未来有望持续提升。储能为我国动力电池、光伏逆变器厂商带来极佳的第二曲线，受储能行业高增速带动，储能业务占比较高的企业将拥有更高的业绩弹性与较高的估值溢价，凸显投资价值。

行业评级及投资策略

在政策推动和产品技术不断完善下，储能经济性日益提升，迎来了产业成长初期爆发式增长，有望成为续力新能源汽车的超级风口，给予储能行业“推荐” 评级。 建议布局主线：

1）锂电池产业链：龙头企业宁德时代、比亚迪、德方纳米、亿纬锂能，弹性品种派能科技、 鹏辉能源、 国轩高科、 欣旺达、博力威等； 2） PCS：建议关注阳光电源、锦浪科技、固德威、德业股份、禾迈股份、昱能科技、盛弘股份、科华数据等（电力设备组覆盖）； 3）受益于液冷渗透率提升，有望迎来量价齐升的温控系统：建议关注英维克、同飞股份； 4）新国标出台在即，即将规范化发展的储能消防环节：建议关注青鸟消防、国安达； 5）系统集成商：建议关注金盘科技、新风光、林洋能源等（电力设备组覆盖） ； 6） 新技术路线：钠电池重点推荐鼎胜新材、红星发展，钒电池重点推荐攀钢钒钛。

风险提示

储能电池安全性事故风险；电力系统市场化改革不及预期；上游原材料价格持续高启； 风光电装机不及预期； 推荐公司业绩不及预期； 大盘系统性风险。