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2022年06月13日发布

投资摘要

当前时点，电力发展面临的三大趋势：（1）低碳背景下的传统化石能源投资减少，地缘政治错综复杂，致传统化石能源价格长期高位；（2）近十年来新能源成本下降幅度较大，为推动能源结构低碳转型提供动力；（3）今年，能源是国内本轮稳增长的投资重点方向，稳增长背景下2022H2是发力重点。针对第三点展开来看，我们认为：

当前的经济增速下行风险主要由严格疫情防控带来的，目前看并非长期性、趋势性的变化，特别国债不宜长期、频繁、大规模地使用，而会更多运用跨周期调节的政府债券。

稳经济大盘背景下，为确保国金能源安全，推动经济发展，风光大基地项目开工成为重要推手，电源投资上，可再生能源是增量投资重点，尤以光伏为主。

配套大基地建设，加强新能源项目并网，需要推动配套电网同步建设全力加大电网投入，发挥投资拉动作用，把脉“源网荷储”一体化协调发展，我们认为大基地建设背景下特高压投资是增速最快的环节。

当前时点，我们判断22H2和中长期的电力增长趋势：

22H2趋势：在国际能源价格高企、国内煤炭供需紧张的背景下，以能源开采为代表的能源板块用电将维持高位，伴随疫情复苏，投资先行，第二产业将拉动全年用电5%的正增长；风、光装机有望维持年初的高景气局面，同时装机高增带来电量占比提升。

中长期趋势：“适度超前规划”指引下，26省份“十四五”规划的风、光装机总量近700GW，年均增速约15%；看好大基地建设任务和分布式发展带来的电力清洁化加速作用。同时，未来火电发电增速预计略低于装机增速，在2030年前规模还会增长，但定位逐步向调节性电源改变。

针对两类电源，我们判断火电盈利部分修复、绿电规模高增长。

火电：煤炭继续增产在短期难度大，今年Q2以后煤炭产量增速不及煤电量增速，或导致后续煤价继续维持高位；因此，在100%长协配合电价上涨背景下，火电企业将重回盈亏平衡，业绩呈现逐季改善，但部分企业在煤价770元/吨的低值假设下，度电利润仍无法修复至2020年水平。

绿电：从部分绿电企业公布的“十四五”规划来看总体积极乐观，年均增速预计在20%以上，高于各省提出的规划目标；“绿电纯度”影响盈利。

投资建议

（1）风、光发电板块：在经历光伏、陆风、海风走向平价上网、补贴逐步退坡带来的抢装潮后，新能源装机今年仍有望保持高增长态势。新增装机驱动因素包括大基地规划和电力市场建设给绿电带来的利好。建议关注光伏板块（电新覆盖）。（2）电网板块：发挥“稳增长”的逆周期调节作用+配合风光大基地建设，电网（特高压）投资有望超预期。建议关注电网建设中主要硬件供应商许继电气、平高电气（电新覆盖）。

风险提示

电源新增装机容量不及预期；下游需求景气度不高；电力市场化进度不及预期；煤价维持高位影响火电盈利；补贴退坡影响绿电盈利；电网投资不及预期等