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2021年02月19日发布

核心观点

全球低碳共振催化新能源，运维服务助力风电长发展。 1）随着全球低碳政策刺激新能源发展， 风电行业竞争格局有望深化，全生命周期度电成本为主要变量。 2） 高效运维服务助力风电行业长期发展，从海外成熟市场来看，运维服务长合约模式大势所趋，风机技术主要积累在主机厂，预计国内运维服务模式趋向完善， 行业价值链重心由设备端逐步转向服务端。

海外风电巨头服务利润贡献大，运维商业模式成熟稳定。 维斯塔斯服务板块2019 年收入占比 15%， 而息税&特殊项目前利润占比 48%，息税&特殊项目前利润率由 2016 年的 17%提升至 2019 年的 26%，主要是 1）或受益机组的高可靠性，保持较低的运维成本； 2）对服务的长期预期确保服务利润。海外运维商业模式呈现稳定特点： 对比维斯塔斯服务收入与全球陆风累计装机增速，服务增速一般略高于累计装机增速，说明海外运维商业模式长期比较稳定，主要体现在龙头运维份额的保持和运维单价的稳定。

风电运维或成平价时代大蛋糕， 预计 2025 年全球市场超千亿。 十四五随着运维市场增速变快，出保容量中的老机龄比例提升， 预计国内培育运维商业模式的机会点来临，主机厂开展机组维修、技改增益、预测预防的技术条件好于业主或第三方运维， 而服务价值链的突破关键在于数据应用， 主机厂将通过更多的应用场景培育业主为运维长协付费的习惯。 另外， 根据埃森哲2017 年调研， 陆风运维成本约占风电 LCOE 的 20％， 随着补贴退坡带来的成本压力，运营商对资产全生命周期成本更为关注， 预计高效运维服务带来的系统价值会逐渐凸显，也会带来运维商业模式的成熟。

展望国内运维市场潜力大， 商业模式有望逐步完善。 国内风机龙头的服务板块 2019 年毛利贡献仅 3%（含风场 EPC） ，未来潜力和发展空间大，预计国内风电运维逐步向高附加值领域（技改、升级、数字化等）拓展。

） 从中期来看，亟需加快多方角色定位和运维标准化。 业主注重资产投资回报，释放核心运营数据链，主机厂提高自运维比例，注重全生命周期的维护和发电量保障，第三方运维走细分特色路线，以长期的视角确保运维行业效益最大化。

2）从远期来看，运维服务大势所趋，主机厂运维价值逐步凸显。 2020 年“超过保修范围”的装机量为 2015 年的两倍，考虑到保修期后，随疲劳和磨损增加，机组可用性下降，部件故障可能性增加，项目度电成本上升，风电场业主将联合主机厂积极管理运维， 逐步完善风电运维商业模式。

投资建议与投资标的

推荐风电主机设备龙头金风科技(002202，买入)， 风机大型化加速，设备订单结构有望进一步优化，同时随着国内运维商业模式的成熟稳定，公司盈利能力有望持续提升。

风险提示

风电装机不及预期； 运维市场发展不及预期；技术进步不及预期