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2022年03月24日发布

投资要点

海上风电将成为行业重要驱动力， 大型化趋势将延续

持续降本的推动下， 2020 年陆上风电已成为全球成本最低的可再生能源，低于光伏和水电。电力市场改革、 能源消纳能力提升、 政策退补后的风电进入平价时代，我国风电行业有望进入市场需求驱动的快速发展阶段， 行业发展将呈现两大特点： ①海上风电将成为风电行业发展重要驱动力：海上风电优势显著， 2011-2020 年我国海上风电装机 CAGR 高达 44.70%，高于同期风电整体新增装机量 CAGR（ 12.77%）。退补抢装背景下， 2021 年我国海上风电异军突起， 全年新增装机量 16.90GW，同比增长 452%。海上风电在 2022 年退补后， 开启平价时代， 主要沿海省份“十四五”海上风电规划新增装机合计可达 73.45GW， 约是“十三五”新增装机量的 8 倍，海上风电将成为我国风电行业重要驱动力。 ②风电大型化趋势将延续： 风电平价后行业能否脱离政策持续快速放量， 核心在于降本带来的经济效益。 截止 2021 年 9 月， 3S 风机投标均价较 2019M11 降幅超过 40%， 在风电投资项目中， 风电机组成本占比超过 50%，是行业持续降本的关键点，大型化作为降本重要手段之一， 在我国历年新增风机装机结构和主机厂出货机型结构中已经得到验证。展望未来， 无论从市场降本诉求还是对比欧洲发达国家平均装机机型，大型化仍将是我国风电行业长期发展趋势。

风电未来景气度向好的背景下， 关注高价值量、高壁垒的零部件环节

风机大型化趋势，叠加平价时代海上风电快速发展，行业景气度有望延续，关注高价值量、 高壁垒零部件环节： ①塔筒： 大型化机组单 MW 塔筒用量近乎保持不变， 是大型化趋势下受损较小环节， 2020 年我国风电塔筒市场规模约 676 亿元，市场规模广阔。 受运输半径限制，塔筒行业市场份额极为分散， 2020 年国内 CR4 合计市场份额仅约 31%， 前瞻性产能布局&掌握稀缺码头资源是塔筒企业核心竞争要素。 ②轴承： 技术壁垒较高，稀缺的单 MW 价值量提升环节， 2019 年我国风电轴承市场规模约 100 亿元，本土洛轴、瓦轴和新强联等企业在全球的市占率之和不足 10%， 而大功率主轴承领域仍处于起步阶段，国产替代空间较大； ③法兰： 2020 年我国风电法兰市场规模超 127 亿元，基本实现国产化， 大型化法兰对供应商的技术和资金实力都提出了更高要求， 市场份额将进一步向龙头企业转移； ④海缆： 2021 年国内风电海缆市场规模约 156 亿元， 海缆准入门槛高，需强制认证， 验证周期较长，导致市场份额高集中， 2019 年 CR3 市占率高达93%。此外， 海缆相较陆缆具备更强的盈利能力， 深远海趋势下海缆需求量价齐升， 是海上风电最优环节。 ⑤桩基： 价值量高， 2020 年国内风电桩基市场规模约 97 亿元， 海上风电桩基准入门槛高于陆上风电， 目前我国海上风机基础市场主要集中在海力风电、大金重工等少数几家公司， 龙头企业份额提升明显。

投资建议：

关注： 【恒润股份】： 本土风电法兰龙头，轴承&齿轮有望成为第二成长曲线； 【新强联】： 主轴承国产化先行者，募投项目打开产能瓶颈； 【大金重工】： 全球化风电塔筒龙头，“两海”战略打开成长空间； 【中际联合】： 专注于风电行业的高空作业设备供应商； 【东方电缆】： 受益海风行业发展，海缆业务快速扩张； 【海力风电】： 海风桩基/塔筒龙头， 市场份额持续提升。 此外，建议关注【天顺风能】、【日月股份】、【金雷股份】、【通裕重工】、【力星股份】、【时代新材】、 【中材科技】 等细分行业龙头。

风险提示： 风电新增装机量不及预期、市场竞争加剧、原材料价格上涨、海外市场反倾销等。