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2022年08月22日发布

快递： 义乌全域解除静默管理，快递迎来复苏，我们看好行业需求恢复以及 Q4 旺季行情； 7 月快递企业量、价数据符合预期，更关注后续边际好转情况，建议当前时点布局 Q4 旺季，中长期坚定龙头投资价值。

1）义乌全域于 8 月 21 日解除静默管理， 看好需求持续好转： 根据交通运输部数据，本周（ 8 月 13 日-8 月 19 日）快递行业日均揽收量为2.95 亿件，较上周环比-1.2%；日均投递量为 2.82 亿件，较上周环比-2.6%， 本周行业需求受到产粮区义乌疫情影响。 8 月 21 日，根据义乌发布公众号， 即日起， 义乌全域解除静默管理状态(除部分疫点外)。预计义乌将迎来积压快递的集中出货， 同时随着旺季到来， 需求有望持续好转。

2） 我们看好义乌市场恢复以及今年的 Q4 旺季行情。 我们认为今年在疫情反复影响下，商家更加关注快递履约、响应和服务能力，消费者也更看重快递即时、稳定送达服务，各方对快递的价格敏感性减弱，行业的价格竞争缓解有望超预期。 对于 Q4 行业需求，我们认为持续好转； 对于价格，我们认为有望保持稳中有升态势， 利润弹性较大： ①当前的产粮区终端价格不高， 在派费、 燃油成本、 防疫成本、旺季成本的刚性制约下， 价格再降的可能性极低。 ②行业逐渐进入旺季，加盟商期待赚钱效应， 终端大概率执行价格优先策略，总部的件量考核也会相对理性。 ③当前处于由淡转旺的时点，按规律将逐步进入提价节奏，商家对于价格的接受程度也相对高。 我们建议当前时点关注快递网络稳定、分拨处理效率强、价格政策坚定的快递企业，有望充分享受行业盈利修复期。

3） 7 月通达系数据符合预期， 顺丰增速略好于预期： ①业务量： 7 月行业需求延续复苏趋势， 7 月快递行业增速为+8.0%（ 6 月为+5.4%）。7 月各家件量增速：顺丰+8.9%（ 6 月+7.9%）、申通+33.8%（ 6 月+30.8%）、圆通+7.8%（ 6 月+5.6%）、韵达+2.1%（ 6 月-1.7%）。申通增速远超大盘（与低基数、低价策略有关） ，顺丰增速略超预期，圆通与大盘增速相当，韵达保持恢复趋势。 ②价格： 7 月行业单价为9.31 元，同比上升 0.5%、环比下降 2.2%。 7 月各快递企业价格：顺丰同比+4.2%，环比+1.3% （升 0.21 元）；圆通同比+26.4%，环比-2.0%（降 0.05 元）；韵达同比+23.0%，环比-2.3%（降 0.06 元）；申通同比+22.8%，环比-3.6%（降 0.09 元）。 整体价格环比略有回落， 受淡季竞争、货重下降等影响，总体表现符合预期。

义乌疫情拐点已至， 7 月行业淡季量、价符合预期， 建议当前时点布局Q4 旺季，中长期坚定龙头投资价值。对于通达系，各家单票盈利仍保持较高水平，未来需求复苏看好龙头业绩持续改善；对于顺丰，短期经营调整到位、叠加严格成本管控，公司业绩持续改善，受益时效、国际等多元业务布局，具有成长性，我们仍看好中长期配置价值。 A股重点推荐圆通速递、顺丰控股、韵达股份、美股看好中通快递。

航空： 7 月行业供需温和复苏，春秋复苏进程保持领先，三大航中南航表现较好； 本周国内航班量受疫情扰动，局部地区疫情反复不改复苏态势，短期波动带来布局时机。

1） 7 月行业温和复苏， RPK、 ASK 降幅环比明显收窄，客座率环比提升。 7 月行业需求持续回升，春秋、吉祥修复最为显著， 7 月 RPK 分别较 2019 年-20.88%、 -38.30%；春秋以 78.55%的客座率持续领跑行业，春秋、吉祥客座率均超过 70%。 7 月三大航合计 RPK 同比-28.6%（ 6 月为-42.6%），合计 ASK 同比-21.1%（ 6 月为-35.3%）；对比2019 年， 7 月三大航 RPK-54.9%， ASK-45.6%。 7 月三大航合计客座率为 68.1%，较 6 月的 65.4%提升 2.7pct，较 2019 年 7 月的 82.1%相差 14.0pct，差距有所收窄。总体来看， 7 月航空运营情况整体好转，但受局部地区疫情反复影响，复苏较为温和。

2） 暑运末期叠加疫情影响， 本周航班量环比有所下降： 根据航班管家数据， 8 月 14 日-8 月 20 日全国民航客运航班共计执行航班 68837 架次，环比-5.2%，较 2019 年-36.2%。南航/东航/国航（不含子公司）执行航班环比-6.8%/-3.9%/-3.7%，较 2019 年-31.1%/-31.9%/-33.4%；春秋/吉祥执行航班环比-2.3%/+0.4%，较 2019 年+0.4%/-2.9%。受海南、西藏、陕西等地疫情影响，本周航班量整体有所下降。目前海南航班量已逐步恢复，我们认为：①本轮疫情防控政策持续完善，常态化核酸检测全面推广，疫情筛查更加完备，本轮疫情影响或小于之前。②新冠特效药纳入诊疗方案并陆续运往各地，疫情控制速度有望提升。短期疫情波动不改中期恢复趋势。

疫情冲击不改行业复苏趋势，短期波动带来布局时机。需求端，疫情冲击拐点已至，被抑制的出行需求快速恢复，同时国际航班有序增加，五个一限制逐步淡化。供给端，航司新增 2024 年后运力订单，不改中期内供给低速增长预期。此外，民航票价市场化改革打开涨价弹性空间。供需确定性拐点叠加票价上行，航空有望迎来一轮成长周期。 重点推荐具备高品质航线的中国国航（将显著受益公务出行回升）；低成本航空龙头春秋航空；国内线占比高，业绩弹性大的南方航空；区位优势明显的东方航空；关注支线航空华夏航空。

机场： 一线机场维持复苏趋势，宝安机场航班量超过疫情前。 根据航班管家数据（ 08.14-08.20）， 首都/虹桥/白云/宝安/浦东国内执行航班环 比 -1.5%/+7.1%/+2.3%/+10.5%/+18.8% ， 较 2019 年-51.3%/-20.3%/-6.6%/+1.5%/-28.4%。 上海两场环比增长仍显著，首都机场保持疫情前 5 成水平；深圳两场恢复明显，其中宝安机场执行航班量超过疫情前。国内疫情略有反复，但一线城市机场业务量复苏态势良好，仍看好机场业务量持续回升。 短期机场业务量持续回升，国内国际航空客流有望逐步恢复。长期来看，机场航空性业务稳健，而免税行业空间巨大，上市机场未来将持续受益免税红利，重点关注机场龙头上海机场、白云机场。

公路铁路： 本周公路货运整车流量整体平稳，浙江受疫情影响延续环比下滑趋势。 本周（ 8 月 13 日-8 月 19 日），全国整车货运流量指数均值 98.75，环比-0.51%。其中，上海指数均值为 86.41，环比+0.11%；北京指数均值为 60.71，环比+0.21%；江苏指数均值为 109.14，环比-0.81%；浙江指数均值为 95.14，环比-6.06%。

本周投资策略： 快递行业淡季表现超预期，义乌疫情拐点已至。对于通达系，各家单票盈利仍保持较高水平，看好龙头业绩改善；顺丰经营调整到位，看好中长期布局价值。航空恢复受到疫情扰动，短期反复不改复苏趋势，国际航班增加，五个一及防疫隔离政策边际放松。同时供给确定性放缓，仍长期看好航空行业供需扭转，叠加票价市场化改革打开弹性空间。 本周组合：圆通速递、顺丰控股、韵达股份、中国国航、吉祥航空。

风险提示：

1）宏观经济下滑风险，将会对交运整体需求造成较大影响。

2）快递行业价格竞争超出市场预期。目前快递行业价格战总体可控，但并不排除大规模价格战，侵蚀上市公司利润。

3）油价、人力成本持续上升风险。运输、人工成本作为交通运输行

的主要成本，可能面临油价上升、人工成本大幅攀升的风险。