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2022年08月22日发布

核心：7月快递单量同比增速进一步修复，淡季快递单价依旧坚挺

行业方面，2022年7月单量96.45亿件，同比+8.0%。2022年7月单价9.31元/件，环比-0.20元，同比+0.05元，其中产粮区义乌价格同比+0.06元，广州价格同比+1.10元。

公司方面，2022年7月韵达、圆通、申通、顺丰单量同比分别+2.1%、+7.8%、+33.8%、+8.9%，票单价同比分别+0.47元、+0.54元、+0.45元、+0.63元。

核心分析：7月行业及头部公司单量同比增速进一步修复，同时淡季单价维持坚挺（环比波动主要为货品货重结构所致）。我们认为疫情对快递件量是短期冲击，且价格政策具备强持续性，重点关注四季度网购消费及电商去库需求推动业务量高增、同时旺季提价带来的量价双升景气抬升。

此前疫情主要影响履约时效而非履约需求

我们分析，此前疫情对快递影响主要是履约时效而非履约需求：

1）需求端：疫情期间线下消费渠道受制，催化消费向线上转移。复盘2020年疫情期间，我国累计实体网购渗透率由2月份21.5%提升至7月份25.0%。2022年7月累计实体网购渗透率25.6%，同比提升2.0pts。

2）揽收端：对于疫情封控区的B端仓库及分拣中心，发件确实存在积压；此外叠加快件消杀及通行证照各方面需求，我们分析干线运输主要是时效受到影响。

3）派送端，最后一公里运力短缺，同样导致快件积压，但快递属于生活物资保障企业，我们判断在疫情改善情况下履约能力有望得到边际改善，包裹量或有稳步反弹。

疫情好转带动业务增长持续修复

疫情改善下7月快递企业日均单量增速向上修复。2022年7月份，顺丰单量9.21亿件，市占率环比-0.39pts至9.5%；韵达单量15.86亿件，市占率环比+0.72pts至16.4%；圆通单量15.06亿件，市占率环比+0.30pts至15.6%；申通单量11.95亿件，市占率环比+0.8pts至12.4%。

份额仍向龙头集中。以国家邮政局公布的快递服务品牌集中度指数CR8来看，2022年7月累计CR8为84.8%，较上年同期提升4.0pts；若以顺丰、韵达、圆通、申通单量累计市占率来看，2022年7月A股快递累计CR4为53.6%，同比提升1.6pts，单量仍呈现向龙头集中趋势。

投资：赛道格局逐步清晰，看好龙头发展

政策监管是本次快递景气修复开启的源头驱动，趋势逐步增强。继2021年9月《浙江省快递业促进条例》立法后，2022年1月7日，国家邮政局就《快递市场管理办法（修订草案）》开始公开征求意见。从《办法》修订内容来看，我们把重点增量解读为一核心、两维度、三重点：“一核心”在于推动快递业全国性高质量发展；“两维度”在于竞争秩序与服务质量；“三重点”在于禁止低于成本线的价格竞争、整治串通操纵价格及虚构快递信息现象、保障快递从业人员合法权益。监管立法提升至全国层面修复局部价格洼地，将多方位保障盈利回归良性，行业价值修复有望超预期。2022年3月，《浙江省快递业促进条例》正式实施，将进一步贯彻落实不得低于成本提供快递服务的要求。

快递价值修复分三层次两阶段，即将进入盈利修复的本质层次。对于恶性价格战后的价值修复，我们认为要区分三个层次：1）政策管控、2）价格回归、3）盈利修复。去年二三季度随着政策的出台，行业价格逐步呈现回归良性态势，在政策及价格修复之后，已经开始进入价值修复的最本质层次即盈利修复层次，而疫情仅是短期延后了盈利修复的兑现。

投资区分赛道，看好龙头发展。加盟制方面，看好价值确定性修复渐入佳境的韵达股份、单量盈利龙头中通快递以及数字化建设有所成效的圆通速递；直营系方面，建议关注传统+新兴业态广阔布局下网络延展、壁垒升级的顺丰控股。

风险提示：政策管控松动；快递价格战恶化；实体网购增长回落。