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2022年08月15日发布

投资建议： 三重因素叠加，催化板块上行。 国内层面： 动力煤产地市场煤供需矛盾显化，焦企利润边际改善，产地价格延续企稳反弹趋势。 坑口价格高位支撑，港口贸易商报价继续坚挺，下游还价意愿较低，高温支撑需求释放，港口库存持续去化。 国际层面： 伴随 8 月 10 日后俄煤禁令正式生效，与此同时欧盟达成削减天然气用量协议（预期削减 15%），预期欧盟未来煤炭需求进一步增强，囤煤难度增加下，欧盟‘抢煤’行为或将加剧，叠加印尼近期吊销 306 个煤炭开采许可证以及 29 家煤企因未完成 DMO 义务将面临处罚，印尼煤炭出口预期偏紧， 国际煤价具备向上动能。当前，全球煤炭行业高景气格局未变，高卡动力煤内外价格依然处于倒挂状态， 进口煤炭对国内的补充作用依然有限。 超预期点： 1）增产保供难度超预期； 2）需求增长韧性超预期； 3）限价令限制电煤，提高上限超预期； 4）俄乌危机催化全球能源危机，海外煤价飙涨超预期。 煤企一季报业绩增速普遍较快，二季度经营业绩环比改善普遍延续超预期表现， 三季度以来长协补签换签对煤企经营业绩负面冲击逐步证伪， 继续看好后市行情。 催化剂： 1）高温持续、日耗高位，库存持续下降； 2）非电用煤需求边际改善， 长协锁量、现货更少，煤价易涨难跌； 3）冬季补库需求释放，淡季不淡行情提前演绎。 建议重点关注标的：动力煤公司陕西煤业、兖矿能源、 中国神华、 中煤能源、山煤国际；炼焦煤公司潞安环能、 山西焦煤、 淮北矿业、盘江股份、上海能源、平煤股份；无烟煤公司兰花科创。

动力煤方面， 非电煤需求改善， 市场煤供需矛盾显化。 供给端， 本周受冶金、化工补库影响，非电动力煤需求改善，叠加民用煤采购增多，多数煤矿仍采取内部发运和保供，市场煤供需矛盾显化，动力煤产地出货逐步好转，坑口煤价高位支撑。 需求端，迎峰度夏仍在继续，高温下电厂维持高日耗，沿海八省电厂库存可用天数继续下降， 周环比下降 0.2 天来到 12.0 天，需求持续释放，港口煤价止跌企稳。 进口煤价格承压下滑， 5500 大卡、 4500 大卡动力煤小幅下滑，高卡煤进口价差缩减， 但国内外高卡动力煤价差仍存， 后续继续关注政策执行及迎峰度夏需求情况。

中国神华： 6 月实现商品煤产量 2500 万吨（同比-0.4%），销量 3230 万吨（同比-22.0%）；总发电量 134.4 亿千瓦时（同比-4.3%），总售电量 125.7 亿千瓦时（同比-2.9%）。1-6 月，实现商品煤产量 15760 万吨（同比+3.4%），销量 21010 万吨（同比-12.7%，主因外购煤规模下降）；总发电量 847.9 亿千瓦时（同比+10.1%，主因新机组陆续投运），总售电量 796.0 亿千瓦时（同比+10.5%）。中国神华公布外购煤采购价格（8 月 12 日至 8 月 19 日），外购 4000/4500/5000/5500 大卡分别为 466/548/630/712 元/吨，较上期持平；外购神优 2/3 分别为 968/950 元/吨，较上期持平。 陕西煤业： 6 月 实现煤炭产量 1243 万吨（同比+9.54%），销量 1680 万吨（同比-17.53%），其中自产煤销量 1179 万吨（同比+4.35%），贸易煤销量 501 万吨（同比-53.8%）。 1-6 月公司自产煤部分产销量微增，贸易煤规模缩量明显，实现销量 11273 万吨（同比-17.53%），其中自产煤销量 7007 万吨（同比+1.10%），贸易煤销量 4266 万吨（同比-36.69%）。 5 月限价令执行以来，公司煤炭价格平稳运行，基本不受限价影响。 中煤能源： 6 月实现煤炭产量 1066 万吨（同比+8.8%），销量 1832 万吨（同比-25.9%），其中自产煤销量 979 万吨（同比+9.4%）、贸易煤销量 853 万吨（同比-45.88%）。 1-6 月公司实现煤炭产量 5923 万吨（同比+4.4%），销量 13349 万吨（同比-14.4%），其中自产煤销量 5865 万吨（同比+4.7%）、贸易煤销量 7484 万吨（同比-25.03%）。 兖矿能源： 上半年公司实现商品煤产量 5064 万吨（同比-0.65%），商品煤销量 5300 万吨（同比+4.11%），其中自产煤销量 4659 万吨（同比+3.77%）。二季度海外煤价上涨明显，纽卡斯尔动力煤现货价格 403.4 美元/吨，继一季度环比上涨 29.8%之后，再次环比上涨 55.7%，盈利贡献有望超市场预期。 山煤国际： 一季度公司实现原煤产量 913 万吨（同比-9.04%），商品煤销量 1216 万吨（同比-45.26%）（贸易煤业务持续剥离）。二季度以来限价令影响有限，公司以化工用煤、炼焦用煤为主的销售价格，充分享受煤价上涨的弹性，二季度业绩环比稳中向好。

焦煤及焦炭方面， 焦企利润改善， 焦煤价格延续涨势。 供给端， 下游焦企补库，煤矿库存开始去化，部分煤矿价格延续上升趋势，焦煤产地价格整体企稳；进口蒙煤方面， 本周甘其毛都口岸通关四天（8.8-8.11）， 日均通关 589 车，周环比增加 80 车，口岸库存增至约 180 万吨，创两年库存新高，蒙煤报价较周环比有所下降。 需求端， 首轮焦炭涨价落地，焦企吨焦利润大幅改善，河北、江苏、山东等产地吨焦利润扭亏为盈，下游钢价继续上涨，钢厂有序复产，焦煤需求边际继续改善， 有望带动焦煤价格继续上涨， 后期需继续关注下游需求及利润情况。

潞安环能： 一季度公司实现煤炭产量 1349 万吨（同比+5.72%），其中混煤产量 732 万吨（同比-6.75%），喷吹煤产量 543 万吨（同比+25.12%），其他洗煤产量 74 万吨（同比+29.82%）。一季度实现煤炭销量 1282 万吨（同比+12.16%），其中混煤销量 741万吨（同比+1.09%），喷吹煤销量 480 万吨（同比+33.33%），其他洗煤销量 61 万吨（同比+22%）。 平煤股份： 上半年公司实现原煤产量 1501 万吨（同比+0.99%），商品煤销量 1590 万吨（同比+1.25%），其中自有商品煤销量 1360 万吨（同比-1.30%）。河南地区主焦煤价格（车板价:主焦煤(V25-27%,A<10%,S<0.5%,G>75,平顶山产):河南）维持在 2620 元/吨， 三季度环比一、二季度持平，盈利确定性较大。 淮北矿业： 一季度公司实现商品煤产量 603 万吨（同比+8.44%），商品煤销量 519 万吨（同比+12.36%）；焦炭产量 88 万吨（同比-19.73%），销量 93 万吨（同比-14.7%）。淮北地区主焦煤价格（车板价:焦精煤(A<11%,V21-25%,0.6%S,G85,Y20mm):安徽:淮北）维持在 2395 元/吨， 三季度环比一、二季度上涨，盈利有望继续改善。 盘江股份： 2022 年上半年公司实现煤炭产量 559 万吨（同比+14.94%），煤炭销量 617 万吨（同比+18.46%），其中自产煤炭销量 567 万吨（同比+17.03%） 。 2022 年上半年，实现煤炭销售收入 612020万元（同比+75.21%），毛利润 271987 万元（同比+139.34%） 。

风险提示： 政策限价风险；煤炭进口放量；宏观经济大幅失速下滑； 第三方数据存在因数据获取方式、处理方法等因素导致的可信性风险；研报使用信息更新不及时风险。