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2022年08月01日发布

换电补能呼之欲出，政策驱动直上青云：（1）新能源汽车痛点亟待解决，换电补能呼之欲出。补能焦虑成新能源汽车发展最大痛点，换电模式提升补能效率。全国车桩比虽然从2015年的7.8：1下降至2021年的3:1，但由于场地受限、市场化不充分、配套设施建设与运营不完善等因素制约，导致充电桩的建设与运维效率始终不能满足终端用户补能需求。新能源汽车低保值率核心制约因素在电池，换电模式可实现车电分离。影响新能源二手车保值率的最核心要素是电池寿命和续航里程。采用换电模式的车辆由于应用车电分离技术，便于电池的产权与用权分离，可以消除终端用户对车辆保值的顾虑。高坪效比，电网友好，可延长电池寿命。换电站坪效比高，是直流快充的1.6-2倍，交流慢充的20-24倍；换电站功率远低于集中式充电站，对电网系统冲击小，改造费用低；换电模式可实现快换慢充，延长电池使用寿命。（2）换电模式重回大众视野，技术储备已经成熟。过去由于新能源车保有量少、车企推进意愿不强，导致换电模式并未获得长足发展，但经过长期研究积累，换电技术储备已经成熟。在新能源汽车“后补贴时代”，市场亟需降低整车成本减轻消费者购买压力、提升消费者使用体验以提高新能源汽车市场认可度，于是换电模式所支持的裸车售卖、电池租赁等商业模式和其补能便捷性被视为新能源汽车行业发展的重要路径之一，重新成为市场关注热点。（3）中央和地方层面政策频出支持行业发展。在换电模式推广、配套设施建设、行业标准制定、产业生态优化、补贴支持等方面国家各部委和各地方政府纷纷出台相关政策，推动换电行业发展进入快车道。

设备需求端市场远期空间超5500亿，预计“十四五”期间CAGR105%：换电产业链上游主要包括设备制造商和动力电池厂商，当中游运营商快速布局换电设施时，上游相关产业及标的将率先受益。长期看，通过测算纯电动汽车补能需求，我们预计乘用车换电站设备需求空间超2200亿，商用车换电设备需求空间超3300亿，合计空间超5500亿元。中短期看，我们判断2022年为换电元年，根据各大换电运营企业建站规划，至2025年换电站保有量将超过3.1万座，对应换电设备需求将由17.4亿增加至310亿，年均复合增速105.45%。设备供给端客户与订单充足：瀚川智能、博众精工、科大智能、山东威达等自动化设备生产企业由于较早布局换电设备业务，具备一定先发优势，均有量产产品交付，获得了大部分第三方订单。其中瀚川智能目前在手订单9.12亿元（含协鑫能科6.8亿），募投资金7.24亿新增2000套换电设备产能，客户主要有协鑫能科、宁德时代、阳光铭岛（吉利）、蓝谷智慧能源、顺加能等；博众精工客户主要有北汽蓝谷、吉利、宁德时代、协鑫能科等；科大智能客户主要有吉利、顺加能等；山东威达客户主要有蔚来、浙江加能等。

换电运营端四方势力加速布局：在换电运营盈利高确定性的背景下，主机厂、电池厂、设备制造商、能源企业纷纷进场跑马圈地。新生蓝海业态电池银行：资本门槛高，是实现动力电池价值挖掘的核心一环。终端应用——B端渗透先行，C端蓄势待发：乘用车端，在营运车辆方面，换电车型一方面可以提升运营效率，另一方面可以降低电池使用成本；商用车端，基于电动重卡的经济性，可以实现多场景应用。

投资策略：基于换电补能的诸多优点、车电分离的新商业模式和换电运营的盈利高确定性，预计“十四五”期间换电设备市场规模将实现超10倍增长。换电设备和换电运营相关上市公司有望受益：瀚川智能，协鑫能科，博众精工，科大智能和山东威达。

风险提示：换电模式推广不及预期、换电站建设不及预期