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2022年07月18日发布

疫情影响消退，智能汽车销量回暖，有望迎来“金九银十”高景气。依照国内汽车行业规律，每年九、十月都是汽车销售传统旺季，即所谓的“金九银十”。随着疫情逐步控制，今年6月起全国汽车销量开始回暖，以新能源车为代表的智能汽车6月销量出现环比显著提升，回到正常水平，标志着汽车行业至暗时刻已过。我们认为，随着疫情逐步控制，汽车行业生产销售恢复正常，上半年需求延后释放+新车密集发布+补库+年底冲销量将使得智能汽车行业在6-10月之间维持销量的高景气。

L3政策加速落地，汽车智能化中期渗透率提升明确。1）国内自动驾驶落地重大突破，2022年7月5日，深圳颁布国内首部关于智能网联汽车管理的法规，首次将“完全自动驾驶的智能网联汽车”纳入立法范围、首次明确相关交通违法和事故处理规定，明确管理单位及具体职责、明确道关键流程，授权行政区全区域开放道路测试，专设“网络和数据安全”，全力为智能网联汽车的发展扫除法律障碍。2）汽车智能化大势所趋，渗透率提升明确。国内智能座舱从1.0时代向2.0、3.0时代升级，根据前瞻产业研究院的数据，2020年中国新车市场的智能座舱渗透率约为48.8%，2025年预计智能座舱整体渗透率可达75.9%；根据高工智能汽车数据，智能座舱中以2.0与3.0为代表的高阶智能座舱渗透率不足10%，未来高阶智能座舱占比将有显著提升。智能驾驶方面，根据罗兰贝格数据，2020年中国L2/L2+的ADAS系统渗透率仅为9%，更高级别ADAS的渗透率极低；然而到2025年，L2-L5的ADAS系统渗透率预计可达到40%，其中L3-L5高阶自动驾驶渗透率将达到5%，未来ADAS将从L2向高阶持续提升。当前较低的渗透率带来极大成长空间，若假设每年渗透率提升5%，则无论智能座舱还是智能驾驶，国内市场未来五年间都将处于高速成长期，持续从低级别智能向高阶升级，并且智能座舱与智能驾驶的相辅相成会带来全新功能与客户体验，从而加速各自的渗透率提升。

如何看待汽车软件标的的估值？1）从“机械定义汽车”到“软件定义汽车”，未来汽车中软件价值占比可高达30%。软件价值占比提升对产业链参与者软件能力提出更高要求，因此具备软件能力积累的厂商有望率先获益。2）拥有底层软件与汽车know-how积累的厂商可在产品快速放量出货后获得规模效应。由于研发支出前置，德赛西威在域控产品进入放量期后，公司营收增速快速转正，且净利润增速显著高于营收，规模效应显著；中科创达的IP积累可复用，使得公司可以部分采取royalty收费模式。3）从德赛西威、中科创达等核心标的未来三年利润端与收入端增速wind一致预期来看，智车行业未来三年增速有望维持在30%以上，未来4-5年间都将处于成长周期。我们认为，规模效应+短期高景气+中长期成长趋势明确，为智车行业核心标的带来PEG>1的估值溢价。当前创达、德赛等核心标的PEG（2023E）略大于1，仍处于合理估值区间，随着未来行业成长加速，智车行业核心标的有望获得进一步向上的估值弹性，持续看好！

投资建议：推荐关注在英伟达、高通、Mobileye三大主流芯片生态中，具备先发卡位优势，且具备较强软件开发能力及Know-how积累的优质标的，德赛西威、中科创达、经纬恒润等。

风险提示：汽车智能化渗透率提升速度低于预期；经济下行风险；疫情持续产生负面影响的风险；供应链管理风险。