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2022年07月18日发布

投资要点：

火电： 内陆及沿海火电厂业绩分化，煤炭资产优势显现。1) 内陆火电厂业绩普遍优于沿海或全国性火电厂。从已披露业绩预告公司来看， 2022Q2 内陆火电厂多数实现盈利，而部分沿海火电企业或部分全国性火电企业亏损面环比扩大，我们认为原因或有二：一是沿海地区进口煤占比高（ 2019 年 1-7 月广东、江苏、福建、广西、内蒙古进口量占全国进口总量的 64.2%），进口煤价高企背景下拖累燃煤成本。二是 2022Q2 长三角地区和广东受疫情影响严重，当地火电需求量大幅下滑，粤电力 A、上海电力 Q2 火电发电量同比分别下降 11.3%、 19.7%。

2. 布局煤炭业务，平滑火电业绩波动效果显著。 2022Q2 参股煤炭企业或自有煤矿的火电企业业绩普遍相对纯电力运营商更好。一方面，在 Q2 煤价持续处于高位的背景下，参股煤炭企业有望贡献可观的投资收益，如华电国际；另一方面，自有煤炭资产在保障长协煤覆盖率和执行率方面或更具优势，同时煤炭业务也可贡献可观的业绩，如内蒙华电。

3. 未披露业绩预告的火电企业中，大唐发电 Q2 业绩或超预期。 根据上交所对业绩预告强制披露要求判断，目前未披露业绩预告的上市公司 2022H1 净利润同比增速或位于-50%~+50%区间。基于此，我们测算了上述火电企业 2022Q2 的归母净利润。其中，大唐发电2022Q2 归 母 净 利润 区间 或 为 12.3-28.6 亿 元 ， 同 比 增 速为48%-246%，环比 Q1 的-4.1 亿元大幅改善。

绿电：海风抢装拉动相关标的业绩快速增长。 2022H1 已披露业绩预告的绿电企业归母净利润同比增速均超 50%，其中，浙江新能同比增速达 222%。上述企业业绩高增主要是因为去年抢装的海风机组陆续于 2022H1 并网发电。其中，三峡能源/浙江新能 2021 年全年海风新增装机 324/100 万千瓦，占比分别为 44%/60%。

水电：来水同比偏丰，业绩量价齐升。 2022Q2 黔源电力等已披露业绩预告企业归母净利润快速增长，我们认为原因主要有二： 一是上半年来水偏丰，水电企业发电量同比增速均超 10%（除川投能源），其中，长江电力因调度优化， 2022Q2 发电量同比增速达 53.5%。 二是部分水电企业平均上网电价上涨。 2022H1 川投能源、国投电力平均上网电价同比上涨 4.5%、 7.8%；此外， 2022Q2 云南电厂加权平均成交价同比上涨 7.64%背景下，华能水电在云南省内装机规模第一， Q2 电价有望上行。

投资建议： 行业方面， 内陆及沿海火电厂业绩分化，煤炭资产优势显现； 海风大规模抢装拉动相关绿电运营商业绩快速增长；受益于上半年来水偏丰以及部分地区水电电价上涨，水电企业上半年业绩快速增长。 维持行业“推荐”评级。 个股方面， 火电板块建议关注盈利有望改善的华能国际、大唐发电、国电电力、华电国际、上海电力、福能股份、华润电力、粤电力 A、申能股份、中国电力； 建议关注绿电优质标的三峡能源、龙源电力、广宇发展、吉电股份、金开新能、节能风电、太阳能、中闽能源、中广核新能源； 建议关注水电优质标的长江电力、国投电力、川投能源、华能水电。

风险提示： 重点关注公司业绩改善不如预期、电价下滑风险、用电需求不及预期、政策变动风险、煤价大幅上涨、来水不及预期、新增装机不及预期、行业竞争加剧