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2022年07月11日发布

本周行情回顾：

中信煤炭指数 3328.07 点，下降 2.65%，跑输沪深 300 指数 1.81pct，位列中信板块涨跌幅榜第 26 位。重点领域分析：

动力煤：需求仍是核心矛盾，短期震荡运行。本周煤价小幅下行，截至本周五，秦皇岛港 Q5500 动力末煤平仓价主流报价 1240~1280 元/吨，周环比下降约 20 元/吨。产地方面，主产地除少数煤矿换工作面或者检修停产外，大部分煤矿生产正常，整体供应小幅收紧；大部分煤矿保长协煤供应，市场外销量有限，而下游化工水泥等采购稳定，中小煤矿拉煤车仍较多，多数煤矿价格稳中小涨。港口方面，因产地供应小幅收紧，现货资源较少，调入量随之减少；而迎峰度夏叠加复产复工，煤炭市场进入旺季，福建、江内客户有补库需求，叠加港口疏港要求，调出量有小幅回升。整体来看，调入不及调出，北港库存开始去库。下游方面，节气进入小暑阶段，高温天气持续，加之复产复工持续推进，共同推动电厂日耗继续攀升，电厂库存延续去库趋势；但疫情压力未全部消除，沿海八省终端日耗同比去年同期小幅降低。

整体而言，需求是当前煤价的核心矛盾，入伏将至，民用负荷快速提升，日耗仍会持续攀升，叠加产地市场煤供应&运力日趋紧张，支撑煤价偏强运行。但当前全社会总体煤炭库存偏高，疫情不断反复，外加水电出力较好，致使采购需求释放不足，难以支撑煤价持续、大幅上涨。我们预计短期市场以震荡为主，后期重点关注下游需求及政策情况。

焦煤：弱稳运行，关注地产链条传导。随着本周焦炭第二轮降价全面落地，焦企利润亏损加剧，对原料煤多按需补库，市场观望情绪较浓，产地部分高价煤种价格继续下调。截至本周五，京唐港山西主焦报收 3050 元/吨，周环比持平。本周，因井下问题或库存累积，产地部分煤矿小幅减产，影响整体煤矿开工小幅下滑。进口蒙煤方面，因两名确诊人员活动轨迹均在甘其毛都口岸附近，通关量有所减少，据 sxcoal数据，本周（7.4-7.7）甘其毛都口岸通关 4 天，日均通关 475 车，周环比日均减少 29 车，蒙 5 原煤主流报价 1950 元/吨。另外，策克口岸通关车数持续增加，汾渭统计本周（7.4-7.7）策克口岸通关 4 天，日均通关 131 车，较上周同期日均增加 39 车。需求端，钢厂利润依旧亏损，部分钢厂现金流周转出现困难，钢厂减产预期较强，对原料煤采购积极性降低；因焦炭价格普降，焦企亏损程度加深，对原料煤采购维持谨慎态度，焦钢双方以消耗库存为主，焦煤需求较弱。后市来看，因钢材成交较差，短期双焦需求承压，价格或有继续下行风险。钢厂多以陷入亏损状态，预计后期钢厂减产现象逐步增加，铁水产量将持续回落，焦煤现实需求呈逐步转弱态势，供需矛盾趋于缓和。焦煤核心矛盾在于“钢材需求&钢厂利润”，未来重点关注能否出现以下传到路径：地产销售回暖带动拿地、新开工→钢材需求明显改善→钢价上涨→钢厂利润扩张→主动补库带动焦煤价格上涨。

焦炭：第二轮提降落地，焦钢博弈加剧。本周，焦炭第二轮提降落地执行，降幅 200 元/吨，本轮累计降幅 500 元/吨。供应端，焦炭落实第二轮降价后，焦企亏损面继续扩大，前期利润有所修复提产的焦企也再次限产。需求端，因成材价格疲软，钢厂利润倒挂严重，钢厂检修高炉继续增加，铁水产量持续下降，钢厂日耗减少，对原料采购以按需为主。综合来看，羸弱的钢材市场基本面不支持钢企长期的高开工，强预期并未兑现，焦钢博弈下，焦炭价格仍有下行压力，但考虑当前焦企利润倒挂严重，并且当前焦炭的社会库存低位，后续若原料煤继续让利，负反馈传导成功，焦价或有进一步下行的可能，否则短期博弈继续，后期重点关注钢材终端需求及钢厂焦炭库存。

投资策略。需求是当前煤价的核心矛盾，入伏将至，民用负荷快速提升，日耗仍会持续攀升，叠加产地市场煤供应&运力日趋紧张，支撑煤价偏强运行。当前，半年报预告窗口期已至，陕西煤业已于本周率先发布半年度业绩预告（公司预计 2022 年上半年实现归母净利润 242 亿元-249 亿元，同比增长192%-200%），煤价高位下，煤炭板块业绩确定性较强，而估值处于历史底部，考虑到煤企高利润有望长期持续、高现金流背景下不断提高分红比例，煤炭板块正在迎来业绩&估值的戴维斯双击。坚守核心资产，看好高长协占比、高分红煤企的估值修复，重点推荐：中国神华、中煤能源、陕西煤业、平煤股份。煤价上行周期中，看好高弹性品种，推荐：晋控煤业、兰花科创，兖矿能源。焦煤首推山西焦煤、平煤股份。

风险提示：国内产量释放超预期，下游需求不及预期，上网电价大幅下调