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2022年05月16日发布

本周行情回顾：

中信煤炭指数报收2928.7点，下跌0.42%，跑输沪深300指数2.46pct，位列中信板块涨跌幅榜29位。

重点领域分析：

动力煤：供需偏紧VS政策压制，煤价易涨难跌。本周煤价先涨后稳，截至5月14日，港口Q5500动力末煤主流报价1250-1280元/吨左右，周环比上涨50-80元/吨。产地方面，多数煤矿生产情况良好，供应小幅增长。煤矿对外销售量减少，铁路计划倾向长协发运，市场煤发运难度较大，整体市场煤源依旧偏紧，价格走势分化，陕西榆神地区涨幅较为明显，晋蒙地区价格相对稳定。港口方面，大秦线春季检修，周均调入量持续下降；因南方疫情形势逐步好转，电厂日耗有所增加，叠加进口煤价格的严重倒挂，部分下游用户转而增加内贸煤的采购，调出量小幅上涨。整体来看，北港库存小幅累库，但同比仍处于偏低的水平，可售资源依旧偏紧。下游方面，日耗有所增加，迎峰度夏降至+疫情缓和下，采购情绪转好。本周，疫情形势的好转，电厂日耗有所增加。随着迎峰度夏临近，各地电厂补库情绪渐起，叠加6月疫情有转好预期，复产复工的预期增强，下游采购积极，市场情绪整体偏乐观。进口方面，因欧盟和日韩制裁俄罗斯煤炭，进而转向采购印尼煤，促使印尼煤价格走高。当前印尼煤进口仍全面倒挂，预计5月进口数或大幅下滑。虽财政部决定自2022年5月至2023年3月对煤炭实施税率为零的进口暂定税率，但实际影响有限，国内外价差倒挂仍是核心矛盾。整体而言，目前市场情况略显复杂，坑口煤价偏强运行，港口有限价政策扰动，买卖双方成交困难，本周煤价先涨后稳，短期市场将僵持运行。大秦线春检已将于5月正式开始，发运量下滑20-30万吨/日，对港口调入带来不利影响；且进口仍处倒挂，后续进口煤可能仍将明显减少，港口将保持低库存状态，市场货源依旧偏紧，一旦疫情受控，各地逐步开启复工复产，煤价易涨难跌。

焦煤：市场短时承压，静待“钢需”启动。焦煤市场成交不及预期，煤矿出货情况不佳，煤矿库存出现不同程度累积，本周各煤种价格均出现下跌，降幅多为100-200元/吨，本轮累计跌幅200-400元/吨。截至本周五，京唐港山西主焦报收3050元/吨，周环比减少300元/吨。本周，山西临汾地区部分前期事故煤矿产量逐步恢复，炼焦煤供应端继续增长，但下游市场情绪偏弱，焦煤市场成交不及预期，煤矿出货情况不佳，煤矿库存出现不同程度累积。进口蒙煤方面，蒙古疫情形势相对稳定，受上周阳性司机影响，周初甘其毛都口岸通关降至250车左右，整体口岸通关量前低后高，据sxcoal数据，本周（5.9-5.12）通关4天，日均通关298车，环比日均减少44车，受国内炼焦煤市场转弱影响，口岸市场交投氛围冷清，下游观望情绪浓厚，本周蒙煤价格快速下跌，目前蒙5原煤主流报价2000-2100元/吨。需求端，受疫情及部分地区暴雨天气影响，部分焦钢企业复产速度有所减缓，对原料煤采购多偏谨慎，多消化库存或按需采购，且焦炭市场悲观情绪增加，个别焦钢企业对原料煤存有压价意愿。后市来看，被延后的需求总需要得到释放，叠加焦钢企业低库存、下游主动补库动力充足，焦煤价格仍有支撑。

焦炭：两轮提降陆续落地，重点关注成材需求及焦煤支撑。本周，焦炭市场弱稳运行，焦炭两轮提降陆续落地，累计降幅400元/吨。供应端，各地物流状况陆续好转，前期因为运输问题缺煤限产的焦化厂纷纷提产，叠加焦企利润较好，焦企生产积极性较高，开工率继续提升；但下游采购积极性降低，焦企库存有累积现象，考虑焦企库存居于低位，无太大压力。需求端，钢厂开工情况良好，高炉利用率小幅提高；但目前钢厂利润微薄（部分甚至亏损），外加焦炭价格位于高位，且钢厂库存已逐步回升，部分钢厂有意控制采购节奏，焦炭价格承压。综合来看，短期内在弱现实下，焦炭市场情绪较弱，但宏观政策在不断倾斜，且疫情逐步缓和，被延后的需求总需要得到释放，叠加各环节库存居历史低位，铁水产量复苏预期下，预计焦炭价格下行空间有限，后期重点关注成材价格和原料支撑。

投资策略。本周上半周煤炭板块延续调整（焦煤领跌），主因市场对稳增长，对未来经济信心不足，回归弱现实逻辑，市场开始交易负反馈（成材跌、无利润→炉料跌→成材成本下移→成材跌）。后半周在油价上涨&沙特阿美市值超越苹果的刺激下，市场重回价值风格，动煤龙头领涨。当前决定价格的核心因素是“疫情”，一旦“疫情”得到有效控制，需求逐步恢复，动煤、焦煤价格均有望重回上涨通道。当前维持”动力煤＞焦煤“观点，坚守核心资产，看好高长协占比、高分红煤企的估值修复，重点推荐：中国神华、中煤能源、陕西煤业、平煤股份。煤价上行周期中，看好高弹性品种，推荐：山煤国际、兖矿能源。焦煤首推平煤股份、山西焦煤。

风险提示：国内产量释放超预期，下游需求不及预期，上网电价大幅下调。