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2021年10月08日发布

本周行情回顾：

中信煤炭指数报收2915.1点，下跌0.32%，跑输沪深300指数0.67pct，位列30个中信一级板块涨跌幅榜第9位。

重点领域分析：

动力煤：地销煤资源紧张，增产不及预期+低库存，煤价易涨难跌。本周产地增产效果不及预期，而下游电厂补库积极，工业生产旺季下、煤炭拉运积极，供需趋紧下价格不断上涨。截至本周五，港口Q5500主流报价上涨至1683元/吨左右，周环比上涨190元/吨。产地方面，“鄂尔多斯地区部分煤矿因月底煤管票短缺出现停产、减产现象；随着全运会结束，陕西榆林地区煤矿多继续按核定产能组织生产，个别地方煤矿因设备检修等因素出现减产；山西因降雨天气，截至10月4日已停产煤矿27座，对产量造成负面影响。此外，国内主流煤矿多承担保供任务（山西7大煤企对接14省电煤保供5500万吨；内蒙古承担18个省保供5300万吨），积极兑现长协，地销煤资源较前期有所减少。总体来看，增产效果不明显，供应形势持续偏紧，产地煤价支撑较强。港口方面，近期批车紧张，运力瓶颈显现，港口库存提升较难，优质煤源结构性紧缺，部分下游持续补库，港口煤价稳中偏强。下游方面，随着全国大范围入秋，气温下降、各地能耗双控、有序用电持续展开，部分电厂机组进入检修阶段，日耗呈现下降趋势，电厂耗煤及库存压力均有缓解，但库存处于历史低位，电厂可用天数仍维持10天左右的水平，补库任务依旧艰巨。“迎峰度冬”耗煤高峰临近，北半球冬季出现拉尼娜现象的几率较大，今年或将迎来寒冬，在天然气价格上涨背景下，煤炭将充当供暖主力军作用，冬季的煤炭需求仍有较强支撑。后市来看，“金九银十”&冬储补库黄金期来袭，煤价仍是易涨难跌，后期多关注增产及电厂集中补库情况及增产保供落实情况。

焦煤：市场暂稳运行，结构性紧缺矛盾依旧存在。本周，焦煤市场供需矛盾仍存，炼焦煤结构性紧缺依旧存在，价格维持高位。京唐港山西主焦报收4250元/吨，周环比持平。产地方面，整体供应较上周小幅回升，但增量有限。山西地区召开省内大会，要求部分企业以保供电煤为主，且因降雨部分煤矿停产，影响焦煤供应；山东为达到增储保供要求，增加电煤储备库存，9月22日起所有市场精煤客户停止发运，持续时间暂不明确。此外，随着国庆小长假来临，主产地个别煤矿有自主停产计划。进口方面，澳煤通关仍无进展，蒙古通关车辆维持在200车以上，然短盘运费持续上涨、贸易商利润略有亏损，拉货积极性下降，进口煤补给作用有限。下游方面，受能耗双控及环保限政策影响，焦钢企业限产检修情况持续增加，且担心后期煤价回落，下游多控制采购节奏。整体来看，炼焦煤市场主流暂稳运行，下游钢焦企业限产预期发酵下，适度回调或成近期市场的正常反应。炼焦煤结构性紧缺依旧存在，预计优质主焦煤相对抗跌，回调幅度有限。

焦炭：焦钢博弈白热化，市场暂稳运行。本周，焦炭供应紧张局面持续。供应端，在环保、能耗双控以及亏损等因素影响下，焦企有不同程度限产，供应端继续偏紧。需求端，受粗钢平控任务、能耗双控影响以及秋冬季限产、冬奥会等多重因素叠加影响，钢厂限产范围及幅度逐步扩大。截至9月30日，山西地区主流准一级湿熄焦报4060-4200元/吨，港口准一级冶金焦主流现汇出库价3900-3950元/吨。综合来看，下游钢厂严格落实能耗双控、粗钢产量压减等政策，对焦炭采购需求下滑，部分焦炭库存有小幅回升趋势，焦炭供需当前维持紧平衡状态，预计短期内焦炭市场或将暂稳运行。后期需持续关注环保政策、钢厂能耗双控执行情况、各地粗钢产量压减政策落实情况。

投资策略。本轮周期行情的本质是由于在能源转型过程中，对传统行业产品的需求本身具有刚性，而供给端在政策约束及企业悲观预期下，企业即使盈利大增、现金流充沛，也在大幅缩减对于传统业务的资本开支，从而导致当需求扩张遇见供给约束，价格大幅上行。我们认为周期即是投资者认知变化的本身，目前市场对于煤价中枢大幅上移的接受度正逐步提高，煤炭行业正处在被投资者逐步挖掘的阶段，估值修复已然开启。看好煤炭销售结构中长协占比偏低、附带化工业务、业绩弹性大的低估值标的，重点推荐晋控煤业、山煤国际、兖州煤业，建议关注潞安环能、陕西煤业、中煤能源。看好稀缺焦煤股的投资机会，重点推荐平煤股份、冀中能源、山西焦煤、淮北矿业，建议关注盘江股份。积极布局山西国改转型标的，重点推荐华阳股份。焦炭重点推荐金能科技、中国旭阳集团。

风险提示：国内产量释放超预期，下游需求不及预期，上网电价大幅下调。