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2022年07月06日发布

我们研究了美股纺服上市公司行业整体和各个子行业的基本面和估值情况，以期对 A 股上市纺服企业发展有所启发。整体上看，美股服装行业起步较早，发展较为成熟，对标海外、我国多个子行业未来发展空间广阔。

美国纺服行业发展成熟规模较大， A 股上市纺服企业处于成长期，规模和盈利能力均有较大提升空间。 美股上市企业发展历史长， 2021 年规模为 15873 亿元，净利润为 930 亿元。对比美股上市服企，国内龙头公司成立时间短，品牌广度窄， 2021 年收入为 1801 亿元，净利润为 82 亿元。盈利能力上，美股纺服上市企业净利润率保持在 5%左右， ROE 在20%-45%间。中国企业净利率与美股相近， 但波动大， ROE 在 10%以下，水平较低。对比美股上市企业，我国企业盈利能力有提升空间。

美股龙头男装多品牌运营，市场集中度高，中高端品牌估值水平较高。行业方面，美股男装头部企业通过多品牌矩阵促进收入平稳增长，近年CAGR 在 5%左右， 2021 年美国男装市场规模达 894.73 亿美元，中国市场规模为 953.87亿美元。2021 年，美国男装市场 CR3 为 20.5%， CR5为 25.9%，集中度较高，我国 CR3、 CR5 分别为 8%和 12%左右，仍有提升空间。美股男装发展成熟， 2021 年轻奢中高端集团 VF、 Ralph Lauren ， PE 分别为12 倍和 11 倍， PS 分别为 1.4 倍和 1.0 倍，估值溢价较高。

美股女装多元品牌矩阵完善，盈利能力水平较高。 2021 年美国女装规模为 1421 亿美元，我国规模更大，为 1749 亿美元，同年增速达 17.53%，但集中度相比美国更低，美国女装 CR5 为 13.8%，中国仅为 4.9%。美股女装龙头营收规模较大，净利润大多实现稳增，盈利能力出色。相比大众服饰，美股奢侈品集团估值更高， 2021 年奢侈品巨头 KERING、TAPESTRY 和 LVMH 的 PE 分别为 19/9/23 倍， PS 分别为 3.5/1.4/4.0 倍。

美股童装市场成熟，龙头效应显著，估值水平稳健。 2021 年美国童装规模同增 24.76%达 364.52 亿美元， Carter’s 收入同增 15.28%达 34.86 亿美元，净利润同增 205.92%达 3.36 亿美元，盈利水平恢复稳健。 2021 年美股童装 CR5 在 30%左右，中国为 12%，具有较大可提高空间。估值上， 2021年美股童装龙头 Carter’s/GAP/The children’s place 的 PE 为 8/12/3 倍， PS为0.8/0.2/0.3 倍， A 股童装龙头森马服饰估值较美股上市企业略高。

美股运动行业规模较大增速稳健，龙头估值较高。 近五年美股运动行业增速平稳， CAGR 为 5.9%， 2021 年规模达 9209 亿元；头部公司 NIKE 业绩出色， 2021 年营收 2836.27 亿元，净利润 364.71 亿元。市占率上，中国运动龙头集中度比美国更高， 2021 年 CR5 超美国 26.8pct 达 58.10%，龙头效应强。估值上， 2022 年起美股和我国运动上市企业估值均有回落，但因行业景气度上扬叠加龙头强运营能力，整体水平仍较高。

对比美股服饰，国内服装行业格局仍在优化，细分赛道龙头逐步从渠道驱动、产品驱动到品牌渠道过程转变，看好未来龙头市占率进一步提升。1）大众服饰方面，重点推荐森马服饰、太平鸟、海澜之家。 2）中高端细分领域方面，推荐比音勒芬，报喜鸟、波司登、歌力思。 3）体育服饰方面，重点推荐港股安踏体育、李宁、特步国际。

风险： 疫后消费复苏不及预期、市场竞争加剧、新零售发展不及预期。