理工酷

2022年06月27日发布

主要观点：

我们认为化工行业的投资策略是：投资系统性创新和低成本扩张。化工的下一波行业格局取决于人才竞争。化工行业已从单纯的资本密集型行业，变为人才和资本密集型行业，后来者无法通过资本反超，只能瞠乎其后，化工行业的周期性也因此变弱。优秀的公司凭借有效的激励、卓越的管理和持续的创新，打造出难以撼动的技术迭代优势、低成本优势和高效服务优势，在全球市场中攻城略地。

行业周观点

本周申万化工板块整体涨跌幅表现排名第 27 位， 下跌 0.75%，走势弱于市场整体走势。上证综指和创业板指分别上涨 0.99%、 6.29%，申万化工板块跑输上证综指 1.75 个百分点，跑输创业板指 7.05 个百分点。

本周美联储大幅加息，国际油价继续下跌。 截至 6 月 22 日当周， WTI 原油价格为106.19美元/桶，较上周下跌7.91%，较上月均价下跌2.81%，较年初价格上涨 39.58%；布伦特原油价格为 111.74 美元/桶，较上周末下跌 5.71%，较上月均价下跌 0.2%，较年初上涨 41.48%。 能源价格维持高位，原油价格波动加大，煤炭、天然气价格持续走高，对于上游能源开采企业来说短期能带来利润增量，短期看能源的供需矛盾无法有效缓解，价格仍将在高位维系，中期看政策上会有相应的价格维稳及产能释放的预期，长期看上游资本开支将有所增长。同时能源价格增长会推升下游成本，基础化工企业价差会部分收敛，俄乌战争影响下，农化板块供需矛盾凸显，化肥、农药价格持续上涨，同时受到人民币贬值影响，出口收益有望显著增加。

碳中和背景下，生物基材料有望迎来需求爆发期，看好生物基材料企业估值修复。在全球不少国家，生物基材料已经被应用于解决传统能源供应和污染的问题，我国计划在 2030年前二氧化碳排放量达到峰值，并且在 2060年前实现碳中和，为达成碳达峰和碳中和两大目标，生物基材料或将成为关键，生物基材料已经被国家发改委列入《战略新兴产业重点产品和服务指导目录》，相比传统的化工等材料，生物基材料在制造过程中能够大幅降低二氧化碳排放量，建议关注凯赛生物（生物基尼龙）、 华恒生物（氨基酸）、 金丹科技（聚乳酸）等。

我们持续看好磷肥涨价弹性带来的细分产品和区域性龙头的全年投资机会以及磷化工一体化企业的长期投资机会。

（1）供需缺口仍在。全球粮食价格再创新高，磷肥需求快速增长，加上全球新增产能有限且国外部分国家磷肥出口受阻，全球磷肥价格不断攀升。据测算，俄罗斯的磷肥出口在 400-500 万吨，占全球出口市场14%-16%。新能源汽车高景气度持续，磷酸铁锂电池渗透率持续上涨，外加磷酸铁产能释放需要周期，短期内供需缺口依然存在。

（2）价差继续扩大。磷化工下游种类较多，目前多数产品处于价差扩大阶段。由于磷矿石价格处在高位且硫磺价格不断攀升，磷肥企业价格传导较为顺畅，产品毛利率不断提高，且二季度内销改出口价差有望继续扩大，目前部分产品价差超过 1000 元/吨。

（3）业绩大超预期。磷肥企业 2021 年业绩水平处在过去 5 年的高点，一季度以来业绩同比继续实现高速增长。目前磷肥企业已经结束国内春耕需求，库存低位，二季度出口有望缓解， 2022 年 5 月磷酸一铵出口量21.80 万吨，较 4 月份环比增长 21.98%。 同时企业开工率较去年亦有所提升，供需两旺，业绩有望大超预期。

我们建议关注三条投资主线：

一是涨价弹性：磷肥及磷化工品行业龙头，如云天化（磷酸二铵）、 川发龙蟒（工业级磷酸一铵）、 川金诺（重钙）、 史丹利（复合肥）等；

二是业绩弹性：区域性磷肥龙头，受益于磷肥价格上涨，如湖北宜化（湖北）、 云图控股（四川、湖北）、 司尔特（安徽）等；

三是磷化工一体化：具有一体化优势，磷矿石磷酸铁/磷酸铁锂产能规划清晰、进展较快的企业，如云天化、川恒股份、川发龙蟒、新洋丰、兴发集团等。

行业延续高景气度，龙头企业加大资本开支，化工行业集中度有望继续提升。行业景气度提升的背景下，龙头企业受益于前两年的资产负债表修复，具备中小企业所不具备的大规模投资建设能力。领先的资产负债表修复导致化工龙头的竞争力进一步增强，近年来化工的下游集中度也在同步提升，其对供应稳定性、采购多样性的要求也在逐步提升。这有利于化工龙头成长性的释放，未来化工行业集中度也将同步进一步提高。供需格局较好、产品壁垒较高的 MDI、钛白粉、化纤、农药等板块企业也有望受益于出口改善，迎来业绩增长。建议关注万华化学（MDI与聚氨酯）、 龙佰集团（钛白粉）、 中核钛白（钛白粉）、 泰和新材（氨纶）、 恒力石化（涤纶长丝）、 桐昆股份（涤纶长丝）、 利尔化学（草铵膦）等。

化工价格周度跟踪

本 周 化 工 品 价 格 周 涨 幅 前 三 为 百 草 枯 （+6.25%） 、 三 氯 乙 烯（+5.56%）、醋酸（+5.33%）。①百草枯： 上游产品吡啶由于货源紧张价格位于高位，成本端支撑力度较强，下游需求旺盛，导致价格上涨； ②三氯乙烯：目前三氯乙烯价格位于低位，成本端调价较为稳定，下游制冷剂厂家需求旺盛，导致价格上涨； ③醋酸：本周醋酸价格触底反弹，供给端西北地区、山东地区、上海地区部分企业延续检修，提供小幅利好；需求端下游企业逐渐复工，导致价格提升。

本周化工品价格周跌幅前三为液氨（-30.07%）、乙二醇 MEG（-13.12%）、 NYMEX 天然气（-7.49%）。①液氨： 本周液氨市场供应充足，下游尿素市场需求疲软导致液氨市场下行。 ②乙二醇 MEG ： 本周乙二醇市场需求终端疲软，原料市场价格下跌，多重利空因素导致价格大幅下跌。 ③ NYMEX 天然气： 本周天然气市场终端需求持续低迷，成本端油价持续上涨， 天然气运输成本增加，多重利空因素导致价格下跌。

本周价差涨幅前五：涤纶短纤（+235.87%）、 PET（+128.20%）、热法磷酸（+40.04%）、涤纶工业丝（+14.67%）、醋酸（+11.82%）。本周价差跌幅前五：氨纶 40D（-65.06%）、电石法 PVC（-58.94%）、煤基二甲醚（-29.14%）、己二酸（-25.80%）、双酚 A（-23.75%） 。

化工供给侧跟踪

本周行业内主要化工产品共有 122 家企业产能状况受到影响，较上周统计增加 11 家，其中统计新增停车检修 16 家，减产 1 家，新增产能 1家，重启 7 家。 新增检修的装置主要集中在乙二醇生产，占比 25%，预计六月底共有 32 家企业重启生产，其中生产合成氨占比 21.9%，生产乙二醇占比 15.6%，生产醋酸和丁二烯占比 9.4%。

重点行业周度跟踪

石油石化： 美联储大幅加息，国际油价继续下跌，建议关注中国海油、卫星化学、广汇能源

原油： 美联储大幅加息，国际油价继续下跌。 供给方面， 国际能源署发布 2022 年全球能源投资报告。报告预计 2022 年全球能源投资将增长8%，但投资的增长不足以应对当前的能源与气候危机； 美国和欧盟部分国家已经宣布禁止进口俄罗斯石油，供应风险依然存在。需求方面， 尽管人们对经济增长感到担忧，但美国公路出行与航班活动数据仍显示，该国的石油的需求依然强劲。受益于中国防疫封锁放松、北半球的夏季出行以及中东天气变暖，预计石油需求将进一步改善； 国际航空运输协会（IATA）表示，航空业复苏步伐正在加快，预计今年总乘客人数将达到疫情前水平的 83%。 库存方面，据 EIA6 月 15 日报告显示，截止 6 月10 日美国原油库存增加 195.6 万桶至 4.187 亿桶，增加 0.5%， EIA 汽油库存减少 71 万桶，美国上周战略石油储备（SPR）库存减少 771.1 万桶至 5.116 亿桶，降幅 1.48%，上周俄克拉荷马州库欣原油库存减少82.6 万桶。

天然气： LNG 市场淡季，海陆价格双降。 供应方面： 局部检修装置恢复生产，资源供应量增加。宁夏地区部分装置已于近日正式停产检修，预计检修期 15 天左右。河南地区前期检修装置已于本周重启出液。海气方面： 近期船期密集叠加国产气持续低价冲击，接收站库存压力仍存，部分接收站价格跌幅较大。需求面： 目前仍处于传统需求淡季，下游采购积极性本就不高，加之投放资源增多，整体市场处于供大于求的状态。国际方面： 俄罗斯呼吁减少向欧洲国家供应天然气， 这可能是进一步减供的前兆。 欧洲各国纷纷采取紧急措施来减少对天然气的需求，例如，重新启用旧的燃煤发电厂， 但这类措施是暂时性的。

油服： 全球能源投资预计增长，油服行业受益。 供给方面， 国际能源署发布 2022 年全球能源投资报告。报告预计 2022 年全球能源投资将增长8%，但投资的增长不足以应对当前的能源与气候危机； 美国和欧盟部分国家已经宣布禁止进口俄罗斯石油，供应风险依然存在。需求方面， 尽管人们对经济增长感到担忧，但美国公路出行与航班活动数据仍显示，该国的石油的需求依然强劲。受益于中国防疫封锁放松、北半球的夏季出行以及中东天气变暖，预计石油需求将进一步改善； 国际航空运输协会（IATA）表示，航空业复苏步伐正在加快，预计今年总乘客人数将达到疫情前水平的 83%。 短期来看，原油价格虽有下跌，但仍在高位，高油价将支撑油气行业高景气度，油服行业收益， 国际能源署发布 2022年全球能源投资报告。报告预计 2022 年全球能源投资将增长 8%。 能源投资增长直接带动油服行业景气度提升。 据贝克休斯公司统计，截至 6 月17 日当周，美国钻机总数量 740 部，环比上周上涨 0.95%，其中石油钻机数量 584 部，天然气钻机数量 154 部，分别环比上周涨幅为 0.69%和1.99%。截至 5 月 31 日当月，全球钻机总数量 1629 部，环比上月上涨1.62%，其中石油钻机数量 1251 部，天然气钻机数量 347 部，分别环比上月涨幅为（0.72%）和（4.20%）。

磷肥及磷化工：磷矿石、一铵供应紧张，价格上涨，建议关注云天化、川发龙蟒、川恒股份

磷矿石： 磷矿石供应紧张，价格持续上涨。供给方面，各主产区主流企业磷矿石多数改自用为主，仅有少量对外销售，导致市场流通货源较少。需求方面，当前下游如黄磷、磷肥、磷酸盐等产业对磷矿石需求良好。市场流通现货缩紧，供应持续紧张，下游需求不减，长期来看随着磷矿资源不断开采以及磷矿资源的不可再生性，市场长期供应或将持续紧张。

一铵： 供给端小幅下降，一铵价格持续上升。供应方面，本周一铵行业开工共统计 1893 万吨产能，周度开工 48.73%，平均日产 2.8 万吨，周度总产量为 19.57 万吨，开工和产量较上周相比均有小幅下滑，主要原因是华中地区部分企业装置检修，整体产量小幅下降。需求方面，本周复合肥开工率37.84%，与上周持平。当前部分作物适量增肥，多数地区处于需求空档期。

磷酸氢钙： 市场供大于求，价格小幅下行。供应方面：本周磷酸氢钙市场产量预计 50950 吨，环比下降了 5.35%，开工率 52.05%，与上周相比下降了 2.94%。需求方面：本周需求端延续低迷行情，下游仍以按需采购为主，贸易商市场以消化前期合同订单为主，出货不佳。磷酸氢钙整体市场现货供应充足，因需求不佳导致库存承压，供大于求。

聚氨酯：聚合 MDI、纯 MDI、 TDI 价格上涨，建议关注万华化学

聚合 MDI： 成本端价格高位，聚合 MDI 价格上涨。苯胺市场需求端利好因素较多，成本面支撑放缓，后续价格得到利好支撑。供应面国内工厂装置运行正常，整体供应量变化不大，海外整体供应量有所增加。需求面：总体对原料需求难有集中放量预期，影响了对原料聚合 MDI 的消耗量。

纯 MDI： 纯 MDI 价格上涨，下游采购一般。供应面：国内工厂装置运行正常，整体供应量变化不大，海外整体供应量有所增加。需求面：终端纺织行业开工有所下滑，下游氨纶工厂