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2022年06月13日发布

投资建议：进口煤炭缩量，上涨预期强化。疫情好转叠加夏季用电高峰来临，稳增长背景下，动力煤、炼焦煤有望双双迎来需求旺季；5月煤炭进口2055万吨（同比-2.3%，环比-12.7%），缩量明显，在旺季进口煤补充作用难以稳定发挥，供应紧张或将凸显，价格仍将强势。政策上虽然对煤炭长协落实和价格监控趋严，但价格空间高于预期，仍有利好。整体而言，产能周期驱动，煤炭行业高景气度延续，供需格局依旧紧张。超预期点：1）增产保供难度超预期；2）需求增长韧性超预期；3）限价令限制电煤，提高上限超预期；4）俄乌危机催化全球能源危机，海外煤价飙涨超预期。煤企一季报业绩增速普遍较快，二季度业绩环比改善有望延续超预期表现，继续看好后市行情。建议重点关注标的：动力煤公司中国神华、陕西煤业、兖矿能源、山煤国际、中煤能源；炼焦煤公司潞安环能、平煤股份、淮北矿业、山西焦煤、盘江股份、上海能源；无烟煤公司兰花科创。

动力煤方面，市场偏强，稳中有涨。供给端，生产整体稳定，贸易商备货积极，而供应释放有限，市场煤供应仍然紧张，价格稳中有涨；港口方面，水泥企业对高价接受度有限，化工仍有需求，港口库存较高，同时政策端也有压力。需求端，复工复产推进叠加迎峰度夏，日耗持续攀升，站台及电厂备货积极，考虑雨季水电发力，需求可能有一定影响。后续继续关注政策执行及迎峰度夏需求情况。

中国神华：4月实现商品煤产量2680万吨（同比+6.3%），销量3680万吨（同比-15.4%）；总发电量128.3亿千瓦时（同比+5.6%），总售电量120.3亿千瓦时（同比+5.2%）。1-4月，实现商品煤产量10760万吨（同比+4.3%），销量14250万吨（同比-10.3%，主因外购煤规模下降）；总发电量595.8亿千瓦时（同比+20.8%，主因新机组陆续投运），总售电量560.2亿千瓦时（同比+21%）。进入6月，中国神华公布第2期外购煤采购价格（6月10日至6月17日），外购4000/4500/5000/5500大卡分别为466/548/630/712元/吨，较上期持平；外购神优1/2/3分别为1170/1111/1093元/吨，较上期分别上涨了85/61/61元。外购煤价格再次上调，二季度业绩环比有望继续增长。陕西煤业：4月实现煤炭产量1230万吨（同比+3.28%），销量2010万吨（同比-9.86%），其中自产煤销量1215万吨（同比+3.37%），贸易煤销量794万吨（同比-24.63%）。1-4月公司自产煤部分产销量小幅下滑，贸易煤规模缩量明显，实现销量7497万吨（同比-21.33%），其中自产煤销量4575万吨（同比-1.18%），贸易煤销量2922万吨（同比-40.36%）。5月限价令执行以来，公司煤炭价格平稳运行，基本不受限价影响。中煤能源：4月实现煤炭产量913万吨（同比+5.1%），销量2282万吨（同比-19.2%），其中自产煤销量817万吨（同比-5.5%）、贸易煤销量1465万吨（同比-25.18%）。1-4月公司实现煤炭产量3962万吨（同比+5.9%），销量9239万吨（同比-12%），其中自产煤销量3898万吨（同比+4.3%）、贸易煤销量5341万吨（同比-20.97%）。兖矿能源：一季度公司实现商品煤产量2515万吨（同比-4.55%），商品煤销量2558万吨（同比-2.75%），其中自产煤销量2300万吨（同比-0.78%）。二季度海外煤价上涨明显，纽卡斯尔动力煤现货价格415.6美元/吨，继一季度环比上涨29.8%之后，再次环比上涨51.1%，盈利贡献有望超市场预期。山煤国际：一季度公司实现原煤产量913万吨（同比-9.04%），商品煤销量1216万吨（同比-45.26%）（贸易煤业务持续剥离）。二季度以来限价令影响有限，公司以化工用煤、炼焦用煤为主的销售价格，充分享受煤价上涨的弹性，二季度业绩环比稳中向好。

焦煤及焦炭方面，供应紧张，价格上涨。供给端，生产受限的煤矿逐步恢复，供应微增；进口蒙煤方面，本周甘其毛都口岸通关4日，日均通关382车，周环比减少61车，随着焦企和贸易商补库开始，蒙煤报价也持续上涨；需求端，焦炭首轮涨价100元/吨落地，但焦煤价格涨幅高于焦炭，亏损多有扩大，但对于下游需求预期向好，铁水产量进一步上涨，下游采购增加，焦企多无库存，焦炭供应偏紧。下游地产有边际放松的预期，继续关注终端需求情况。

潞安环能：一季度公司实现煤炭产量1349万吨（同比+5.72%），其中混煤产量732万吨（同比-6.75%），喷吹煤产量543万吨（同比+25.12%），其他洗煤产量74万吨（同比+29.82%）。一季度实现煤炭销量1282万吨（同比+12.16%），其中混煤销量741万吨（同比+1.09%），喷吹煤销量480万吨（同比+33.33%），其他洗煤销量61万吨（同比+22%）。平煤股份：一季度公司实现原煤产量728万吨（同比-6.98%），商品煤销量796万吨（同比-2.25%），其中自有商品煤销量669万吨（同比-8.16%）。河南地区主焦煤价格（车板价:主焦煤(V25-27%,A<10%,S<0.5%,G>75,平顶山产):河南）维持在2960元/吨，二季度环比一季度持平，同比大增87.4%，Q2盈利有望继续大增。淮北矿业：一季度公司实现商品煤产量603万吨（同比+8.44%），商品煤销量519万吨（同比+12.36%）；焦炭产量88万吨（同比-19.73%），销量93万吨（同比-14.7%）。淮北地区主焦煤价格（车板价:焦精煤(A<11%,V21-25%,0.6%S,G85,Y20mm):安徽:淮北）维持在2395元/吨，二季度环比一季度上涨195元，Q2盈利环比改善确定性大。盘江股份：一季度公司实现煤炭产量262万吨（同比+8.05%），煤炭销量298万吨（同比+14.74%），其中自产煤炭销量269万吨（同比+11.28%）。贵州地区主焦煤价格（车板价:主焦煤(V17-25%,A<11%,S<0.6%,G>75,六盘水产):贵州）维持在3000元/吨的高位，公司Q2盈利环比有望继续改善。

风险提示：政策限价风险；煤炭进口放量；宏观经济大幅失速下滑。