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2022年06月13日发布

2022H1受疫情影响，各子行业业绩略有波动，龙头优势明显。长期向好趋势不变。体育服饰高性能产品叠加消费升级，延续高景气。海外疫情好转，纺织制造龙头产能得到修复。服装龙头自身深化改革，中长期发展向好。家纺低频非必选消费属性显著，受疫情冲击相对较小。持续看好体育服饰、上游纺织制造、家纺行业增长势头及疫情后周期国产时尚服饰龙头的复苏。

2022年初以来板块表现优于大盘，零售波动，各子行业2022Q1营收略微下滑。纺织服饰板块指数2022年初至今下跌8.76%，跑赢沪深300。服装零售2022Q1同比下降0.9%，出口端稳步同比增长7.14%。2022Q1女装业绩波动，歌力思营收出色，同增17.20%；男装细分领域表现亮眼，比音勒芬收入高增30.16%；大众休闲行业降本增效，营收稳健；家纺全渠道发展，龙头企业富安娜收入同增13.82%，表现较好；体育服饰维持高景气，发展强势；纺织制造营收增长，凸显产能优势。

科技赋能体育服饰，产品矩阵持续优化，消费升级促使行业规模提升。国牌持续优化产品矩阵，加强科技竞争力，深受市场认可。行业规模上，近五年国内体育服饰销售额CAGR为14.32%。据Euromonitor预测，未来三年我国运动服饰行业将维持13.5%的高增速，叠加健康品质消费理念的深入和人均体育消费额广阔的优化空间，行业潜力将得到释放。

棉价上升人民币贬值，海外产能好转，利好纺织龙头。据USDA，全球2021/2022E棉产量2604万吨，产需缺口仍有1%，棉花需求创新高，棉价上扬支撑外需好转。越南疫情得到控制，海外生产逐渐步入正轨，在人民币贬值的背景下，海外出口占比较高的纺织龙头企业将进一步受益。

各地疫情逐渐好转，线下零售有望较好恢复，叠加618刺激线上消费，板块及龙头公司估值有望改善。各地疫情改善，商超逐渐恢复营业，线下零售有望较好恢复。纺服龙头积极参与618大促，线上销售预计表现较好。目前纺织服装整体处于低估值区，随着疫情后周期下游需求释放，估值有望修复。国产龙头企业发力设计，打造国际化形象，持续优化渠道和供应链管理，改革效果显著，中长期发展向好。

家纺受疫情冲击相对较小，地产政策频出，板块估值有望修复。家纺低频非必选消费属性支撑销售额平稳增长，2022Q1水星家纺和富安娜营收同增12.32%和6.84%，表现较好。当前地产政策有助于刺激刚需住房需求，利好家纺相关消费，家纺行业估值有望得到修复。龙头企业持续深化线上布局，优化产品、渠道和供应链端，行业集中度有望进一步增强。

当前形势下，建议关注疫情后周期快速恢复的品牌纺服龙头和上游竞争力不断增强的制造企业。大众休闲服饰重点推荐海澜之家、森马服饰。中高端服饰重点推荐报喜鸟、比音勒芬、歌力思、波司登、地素时尚。体育服饰方面，重点推荐港股安踏体育、李宁、特步国际。家纺行业，重点推荐罗莱生活、水星家纺、富安娜。上游纺织制造方面，重点推荐华利集团、申洲国际、新澳股份。

风险因素：消费复苏不及预期、市场竞争加剧，新零售不及预期。