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2020年12月21日发布

Q4国内消费继续复苏，C端家居、生活纸品、文具等领域均持续恢复，此外，轻工出口链在Q2分化（居家办公受益）背景下，Q3双重受益防疫+产能替代，出口板块全面修复，Q4料修复趋势依旧。

推荐组合：【中顺洁柔】（10、11月、12月金股）【志邦家居】【顾家家居】【晨光文具】【永艺股份】【梦百合】【欧派家居】。

生活用纸&个人卫生护理板块：推荐中顺洁柔，10月来纸浆价格持续回调，另公司采取多联席CEO管理架构利于效率提升，Q2公司受益疫情影响业绩超预期，我们判断Q3在加大资源投入下销售依旧顺畅，Q4更有望加速，电商快速增长/高端产品线占比持续提升趋势持续。关注个人卫生护理领域，伴随国内零售渠道变革，国内个护品牌逐步切入市场，制造端龙头企业优势日益增强，高品质国货品牌逐步获得消费者青睐，我们看好新零售渠道变革下国内个护龙头企业在制造端的竞争优势。

出口板块：

Q3海外疫情并未得到显著缓解，海外客户补库存，家居出口板块订单景气度持续。上半年海外抑制的家居需求逐步释放，并Q3海外疫情并未全面缓解，海外产能持续受阻，国内家居出口订单景气度持续。从数据看，海关出口增速从6月回正，增速逐月递增。根据海关月报数据，10月海关出口2371.8亿美元，同比+11.4%，较5/6/7/8/9月的-3.2%/0.5%/7.2%/9.5%/9.9%明显上升。家具及零件出口6月正增长后持续改善，10月单月家具及零件出口额386.60亿元，同比28%，较5/6/7/8/9月的-11%/12%/27%/26%/29%总体持续改善。从累计数据看，1-10月累计家具及零件出口实现3099.30亿元，同比增长4%，较5/6/7/8/9月的-17%/-12%/-6%/-2%/+1%持续改善；

PVC地板、办公椅、弹簧床垫、金属框架沙发在家居出口品类中增速较高。PVC地板出口受疫情影响相对较小，出口数据持续高增长。从累计数据看，1-10月累计实现44.3亿美元，同比增长12%，较4/5/6/7/8/9月的7%/5%/8%/9%/9%/10%增速稳步提升。

办公椅出口额增速持续攀升，持续高景气。受疫情短暂影响，20Q1办公椅出口呈现负增长，4月后迅速复苏，并保持双位数增幅。累计看1-10月累计实现出口额207.9亿元，同比增长35%，4/5/6/7/8/9月累计同比增速分别为-8%/-1%/10%/19%/26%/32%。

弹簧床垫品类今年增速较高，主要是低基数影响。从累计数据看，1-10月分别累计实现42.33亿元，同比增长10%，弹簧床垫累计同比增速从8月转正，8/9月累计同比增速分别为3.9%/7.3%。

内销家居板块：

竣工回暖趋势延续，提升全年业绩增长中枢。Q2国内可选消费全面复苏，并Q2接单逐步修复并体现在Q3报表端，好莱客发布三季度业绩，Q3环比显著改善，单Q3收入/归母净利润分别6.66亿/1.03亿，分别同比+7.53%/-8.24%。订单方面，Q3零售持续修复，国庆长假及双十一家居促销或加速订单增长，我们维持竣工回暖的判断，依旧看好线下零售渠道价值。19年以来受益精装修房比例提升+地产集采供应商数量减少，大宗业务持续高增长，今年大宗相较零售受疫情冲击小，建议重视历年四季度地产竣工放量趋势。

短期行业beta机会，长期零售是核心竞争力。短期内竣工回暖和工程业务的高速增长是业绩增长的主要驱动因素，随着客流反弹和疫情震荡带来的行业洗牌，行业增速有望提前修复；长期内，行业集中度仍旧偏低，零售端的品牌实力是定制家居企业的核心竞争力。

新型烟草和必选消费：中烟专营专卖体制下加热不燃烧具有千亿市场规模潜力，中长期看好【集友股份】。

风险提示：原材料价格上行风险，行业价格战，中美贸易摩擦风险等；