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2022年05月27日发布

行业观点

我们通过独家卫星大数据模型对全球主要经济体出行需求进行大数据分析，我们发现： 在今年 1-4 月份的出行淡季，以欧美为主体的全球 5 个主要经济体海外出行需求持续恢复且远超预期， 虽然供应端持续显著放量，且中国疫情持续压制需求，也无法阻挡全球油品供不应求的局面。根据我们的测算，随着 6-9 月份欧美出行旺季的到来叠加中国疫后需求逐步恢复， 需求端相比淡季或有约 420 万桶/日的增长，而供应端增量有限， 油品或存在超预期上涨风险。

1、 淡季去库存是今年以来油价上涨的底层逻辑： 通过追溯过去 11 年原油价格以及美国原油库存可以较为显著地发现： 原油价格和库存呈较为显著的反向相关性。 今年以来美国原油库存在补库阶段持续去库存且屡创新低是油价持续上涨的核心驱动而非俄乌冲突。 我们需要特别提到的是：我们观察到俄乌冲突后俄罗斯原油出口量出现增加，而并非如同市场预期出现下滑。

2、 欧美出行需求淡季超旺季导致油品供需紧张： 通过我们的卫星大数据模型，我们发现今年以来虽然全球原油供应端增长显著，合计有超过 300 万桶/日增量：包括美国页岩油持续增产并且历史性大幅释放战略储备， OPEC+（含俄罗斯） 原油供应均显著增加， 而中国受到疫情影响需求出现下滑， 根据我们测算影响需求量级上接近百万桶/日， 都没能抵挡以欧美为主的海外主要经济体出行需求远超预期带来的供求严重紧张的影响，导致成品油涨幅远超预期， 成品油裂解价差屡创新高， 进而持续拉动原油价格中枢上移。

3、 欧美出行旺季到来或严重加剧供求紧张局面，需要警惕油品飙涨风险：根据我们独家卫星大数据模型测算： 今年 6-9 月欧美出行旺季需求相较于 1-4 月淡季期间或有显著提升， 叠加中国 6 月份开始疫后需求回升， 全球 6-9月原油需求相较于 1-4 月或增加约 420 万桶/日， 约为全球消费量 4.26%， 远超当前全球战略原油储备释放速度， 警惕油品价格飙涨风险！投资建议

行业策略： 由于海外出行活跃度持续恢复叠加中国疫后需求逐步恢复， 而供应端边际增加相对有限，全球油品供需结构偏紧， 各类油品价格或存在超预期上涨可能性， 我们上调石油化工行业“买入”评级。

相关标的： 我们建议关注油品上涨受益上下游标的（ 1）原油价格上涨受益的上游资产标的：中国海油，中国石油；（ 2）各类油品价格上涨受益的中下游炼化标的：恒力石化，荣盛石化，桐昆股份。

风险提示

(1）俄乌局势变化、伊核协议推进以及委内瑞拉制裁解除等地缘政治事件造成供应端不确定性的风险；（ 2）疫情反复扰乱原油需求的风险；（ 3）美国持续释放战略库存增加边际供应的风险；（ 4）美联储加息抑制终端需求的风险；（ 5）原油价格持续维持高位刺激油气公司修改勘探开发资本开支计划的风险；（ 6）卫星定位和油轮跟踪数据误差对结果产生影响的风险；（ 7）其他第三方数据来源出现误差对结果产生影响的风险。