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2022年08月29日发布

行业观点

8 月 26 日美联储主席鲍威尔的鹰派表态将加息至限制增长的最高水平以对抗高通胀，引起了市场对衰退的进一步担忧。 通过对全球各国的出行强度监测，我们观察到近期 Non-OECD 国家和 OECD 国家的出行需求走势呈现显著的分化，在OECD 国家走弱的同时 Non-OECD 国家则显著走强。 基于这一发现，我们的模型测算显示：即使 OECD 国家的原油需求量以-1.5%的速度衰退， 只要发展中国家的需求增速达到 1.2%即可覆盖 OECD 的衰退缺口， 欧美衰退导致全球原油需求负增长存在被证伪的可能性。 我们需要特别强调的是：虽然存在欧美日韩等OECD 国家可能存在经济衰退导致原油终端消费减少的担忧，但 Non-OECD 国家的出行指数持续上升且同比上升幅度持续扩大，蕴示着主要发展中国家的经济活跃度维持较强水平，近二十年 Non-OECD 国家的原油消费需求占比也持续扩张， Non-OECD 国家原油需求增长的强劲程度或被市场低估。

受高通胀与极端高温影响， OECD 国家出行需求相对疲弱： 我们监测发现：当前 OECD 国家出行意愿或受全球通胀高企且极端高温气候影响，出行需求相对疲弱，但目前的出行强度水平仍持续高于去年同期水平。伴随极端气候影响逐步减弱，部分主要国家的出行需求已呈现出边际恢复趋势。与此同时，我们要说明的是，虽然出行小幅下行但由于高温天气影响，同样出行期间用于降温需求或促使油品消费强度下降低于预期，近期美国原油库存已达到近二十年以来最低水平。

主要发展中国家出行需求持续旺盛，支撑全球原油消费短期需求： 根据我们高频数据监测发现：主要 Non-OECD 发展中国家面对持续极端高温天气仍不减出行意愿，出行指数持续上升且幅度持续扩大，经济活跃度维持较强水平， Non-OECD 地区原油消费水平预计较 2021 年同期大幅上升，强力支撑全球原油消费需求基本面。

发展中国家原油消费占比持续扩张， 当前市场预期或过于悲观： 当前 NonOECD 国家原油消费在全球中占比持续扩张， 2021 年占比已达 54.36%，近20 年 CAGR 为 3.07%；而 OECD 国家近 20 年 CAGR 为-0.6%。我们测算，即使 OECD 国家原油需求量以-1.5%的速度衰退，发展中国家的消费增速仅需达到 1.2%即可覆盖 OECD 衰退缺口， 或导致实际终端消费并未减弱，原油终端消费衰退空间或较为有限，当前市场对需求预期或过于悲观。

投资建议

行业策略： 由于发展中国家维持较高经济活跃度，且伴随极端天气减弱，部分 OECD 国家出行强度呈恢复趋势，我们维持石油化工行业“买入”评级。

推荐组合： 我们建议关注油品上涨受益上下游标的（1）原油价格上涨受益的上游资产标的：中国海油，中国石油；（2）各类油品价格上涨受益的中下游炼化标的：恒力石化，荣盛石化，恒逸石化。

风险提示

（1）俄乌局势变化、伊核协议推进以及委内瑞拉制裁解除等地缘政治事件造成供应端不确定性的风险；（2）油气价格持续维持高位刺激油气公司修改勘探开发资本开支计划风险及成品油价格维持高位导致炼厂产能增加；（3）疫情反复扰乱能源需求风险；（4）美国持续释放战略库存增加原油边际供应；（5）加息超预期抑制终端需求风险；（6）卫星定位跟踪数据及其他第三方数据出现误差对结果产生影响风险。