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2022年05月27日发布

核心观点

中航电子、中航机电合并打造航空机载龙头，军工央企“外延”注入加速

中航电子拟通过换股方式吸收合并中航机电：5月26日，中航电子和中航机电发布公告，为加快机载系统业务的发展，中航电子拟向中航机电全体股东发行股票对中航机电进行吸收合并；两家公司在我国航空制造产业链中分别处于航电系统和机电系统的高度垄断位置，本次合并属于落实国改的实质性举措，后续有望加速整合资产技术一体化、提升规模经济效应，实现整体机载系统的全方位优化，稳定航空工业集团下属公司在细分产业链“链长”位置不动摇。

加大优质资产注入上市公司力度，军工央企有望迎“外延”注入高峰:国资委召开专题会，提出继续加大优质资产注入上市公司力度，2022迎“国企改革三年行动”收官之年，通过相关改革举措理顺业务架构、突出主业优势、优化产业布局、促进价值实现，军工“外延”增长逻辑不断印证，国防行业内生外延双驱动。

聚焦资产证券化率低的军工集团：航天科技、航天科工、中电科、兵器工业

中航工业集团走在前列：中航工业集团资产证券化率最高，截至2021已达72%，旗下多个上市公司成为细分赛道龙头，本次中航机电、中航电子合并表明集团国企改革进程进一步加速，集团后期资产证券化率有望持续提升；

聚焦资产证券化率低军工集团下属央企：航天科工（15%）、航天科技（15%）、兵器工业（29%）、中电科（31%）现阶段资产证券化率较低，前期资产注入规模较小，后期提升空间大，重点关注上述集团下属相关标的。

多家军工集团下属上市公司已经进行重大资产重组

继2017年资产整合高峰期后，2021“十四五”开局之年又迎新热潮。2015年以来，军工集团下属上市公司累计已有32家进行了重大资产重组，累计注入评估价值超1300亿资产；自2017年军工集团整合注入高峰期后，2021年随着“国企三年改革行动”不断推进，企业资产注入掀起一轮新高峰，2022年及十四五期间有望持续保持高位。

重组带来净利润显著提升。从重大资产重组注入前后收入对比看，累计33家公司重组前期总收入合计2133亿，资产注入后当期总收入合计2721亿，同比增幅28%；从重大资产重组前后归母净利润对比来看，重组前归母净利润合计46亿，重组后当期净利润合计84亿，同比增速83%，归母净利润涨幅明显。

军工迎“内生+外延”双轮驱动，“内需+外贸”、“军品+民品”两翼齐飞

（1）“百年变局”下，国防军工确定性高成长，“备战/2027/建设与第二大经济体相称的强大国防”是既定方向，2021年大额合同负债彰显“十四五”高景气；（2）国防军工资产证券化+核心军品重组上市预计将掀新一轮，关注多家集团重组进程；（3）中国坦克/无人机/教练机/战斗机等具备全球竞争力，外贸需求逐步崛起。国产大飞机/民用航空发动机等产业链也在逐步成长。

投资建议：

持续推荐中航西飞、中航沈飞、航发动力、中兵红箭、航发控制、紫光国微、中航光电、中航重机、中航高科、西部超导、中国海防等，看好中航电子、贵航股份、成飞集成、航发科技、中航机电、中国船舶、航天长峰、四创电子、国睿科技、中瓷电子、凤凰光学、光电股份、北方导航军工集团下属公司，后期业绩有望改善。

风险提示：

1）股权激励、资产证券化节奏低于预期；2）军品交付进度不及预期。