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2022年04月11日发布

有需求：突发因素超预期、政策适时加力，22年稳增长主靠基建

中央：中央经济工作会议和22年政府工作报告均提出：22年宏观经济面临三重压力、处于爬坡过坎的关口，稳增长、稳就业，5.5%GDP增速不动摇；4月6日，国务院常务会议指出：当前国内外环境复杂性不确定性加剧、有的超出预期，国内疫情近期多发，经济循环畅通遇到一些制约，新的下行压力进一步加大，要高度重视和警觉新问题新挑战。把稳增长放在更加突出的位置，统筹稳增长、调结构、推改革，切实稳住宏观经济大盘；4月7日，总理召开经济座谈会，提出当前国际国内环境有些突发因素超出预期，经济运行面临更大不确定性和挑战。政策举措要靠前发力、适时加力，已出台的要尽快落实到位，明确拟推出的尽量提前，同时研究准备新的预案。

我们认为：当前全国疫情多点反复，消费需求收缩力度或加大，俄乌冲突持续，大宗商品供应冲击风险未消除，稳增长、稳就业必要性和紧迫性较年初进一步增强。基建投资作为拉动就业、提振经济有效手段，对于22年经济实现稳增长重要性进一步凸显，基建稳增长新举措或酝酿出炉。

有项目：重大项目高增，8大建筑央企21年新签超13万亿、高增13%

各省22年固投目标均值8.1%，重大项目投资额高增12.4%、基建占比高：根据1月各省两会公开披露信息，21个省份发布22年固投目标增速，均值8.1%，较21年实际增速7.0%上调1.1pct。截至4月8日，可比口径下，26省份公布22年重大项目，投资合计14.1万亿，同比高增12.4%，其中，浙江、广东、新疆等省份基建投资占比分别超66%、55%、47%。建筑央企订单储备足、22Q1新签迎开门红：21全年，8大建筑央企新签合计超13万亿元，同比高增13%，实现高位快增，22年在手合同充足；22Q1，中国中铁新签超6057亿，同比高增84%；1-2月中国中冶新签2086亿元，同比高增15%。

抓手明确：通过梳理各省政府工作报告、重大项目清单，我们认为22年重点投资方向为水利建设、新能源基建、传统基建、城市片区开发（含保障房）等四大方向。4月8日，国务院政策例行吹风会提出，2022年将重点推进55项重大水利项目前期工作，全年可完成水利投资约8000亿元。

有资金：跨周期调节、财政子弹足，22Q1已发1.3万亿专项债

一般公共预算支出：子弹充足，21年公共预算收支增速现剪刀差，超收节支近9000亿。21年超收4889亿元将全部用于补充22年预算稳定调节基金。投向方面，21年一般公共预算支出中，约24%投向基建。地方专项债：22Q1发行1.3万亿，同期最快。量方面，21Q4新增专项债1.2万亿元，提前下达22年专项债限额1.46万亿元；22Q1已发行专项债1.3万亿，约占提前批额度的89%，占全年36%，发行进度超19、20年；投向方面，22Q1已发行专项债中61%投向基建，显著高于21年全年53%占比。政府性基金：21年政府性基金超收节支超2万亿元，结转结余为22年基建投资提供子弹。地方政府性基金支出约45%投向城市、农村基建；22年1-2月，房地产投资累计同比+3.7%，对应土地购置费同比+11.3%。

国常会后估值小幅修复后回调，稳增长建筑板块二次行情或刚启动

历次稳增长复盘：前4次“稳增长”行情下，建筑行业指数上涨持续4~8个月，建筑行业跑出绝对收益行情、部分年份超额收益显著。

估值分位：行业方面，自21年12月10日国常会召开以来，12月中下旬至2月上旬，估值小幅修复，2月下旬-3月回调，当前处底部位置、看好二次行情。截至4月8日收盘，建筑行业PE-TTM为9.4倍、PB估值为0.96倍，分别较21年12月10日收盘值提升13%、9%。个股方面，（1）传统建筑央企—中国铁建、中国中冶、中国中铁等三家央企当前PE估值处10年来绝对底部（3%~5%估值分位），安全边际充足，中国交建PE估值分位20%，PB估值分位仅10%，仍处历史低位；（2）新能源基建央企、水利水电工程Top2承包商—中国能建、中国电建：当前股价对应22年PE均在11倍，未来3年业绩年复合增速均在15%左右，价值低估。

投资建议：

1）推荐：中国能建、中国电建。短期受益稳增长+新能源基建，中长期转型新能源投建营：

2）推荐：中国铁建。短期受益稳增长基建发力+城市片区开发，中长期受益REITs、转型投资商、运营商。

3）推荐：中国中冶。短期受益稳增长、资源矿产业绩弹性，中长期受益“双碳”、加大资源业务布局

4）关注：中国中铁（股权激励、发力第二成长曲线）、中国交建（RIETs发行带动报表改善）、中国建筑（地产板块价值重估、城市片区开发）。

风险提示

稳增长政策力度不及预期；基建投资增速不及预期；新能源基建推进节奏不及预期。