理工酷

2022年02月28日发布

业绩与估值双轮驱动，新能源行业涨势强劲

2019年以来，以锂电池、光伏、风电为代表的新能源行业出现连续大幅上涨，带动了A股的整体行情，大幅跑赢A股市场，成为各路资金追捧的对象。行业中的代表性龙头公司也取得了远超指数的上涨，成为市场的明星标的，引领了市场的结构化行情。从股价的两个驱动因素：业绩增长与估值提升来分析，2019年锂电池指数通过业绩增长来消化2018年带来的估值上涨，2020年锂电池指数整体实现了业绩和估值双增长的戴维斯双击，这是行业优秀的基本面与疫情下金融市场整体货币宽松共振的结果。2021年依然是通过业绩增长来消化高估值的一年。光伏指数业绩与估值的关系与锂电池指数类似，风电指数则不同，从2019年以来一直处于业绩增长与估值扩张的双击阶段。

新能源行业景气度依然良好，未来两年业绩增长趋缓

根据GGII的统计数据，国内锂电池（包括动力电池、消费电池与储能电池）2025年装机量有望达到1118Gwh，5年复合增长率为49.5%。根据GWEC的统计数据（保守），2025年国内光伏装机容量90GW，5年复合增长率为14.9%，2025年国内风电装机容量103GW,5年复合增长率为19.4%，整体来看，新能源行业在未来几年仍然能保证双位数以上的快速增长，景气度良好。

均值回归，分化加剧，寻找业绩与估值匹配的标的

新能源行业2022年一季度出现较大幅度回调，这是在行业整体增速放缓以及市场流动性萎缩的大背景下，估值与业绩再平衡的正常现象。锂电池板块的整体估值已经回调至5年估值的中位数水平，我们判断年初以来的快速回调已基本告一段落，建议后续密切关注产业链各环节盈利能力的变化情况。建议重点关注议价能力较强，且估值调整后与业绩增速匹配度较高的部分二线电池龙头和正极材料企业，上游锂资源类企业以及国产化率提升加速，估值相对便宜的铝塑膜等辅材企业。光伏和风电板块经过2021年四季度以来的调整，之前透支的部分预期正在得到修正，部分龙头公司的PEG已经回落到1倍以内，后续需密切跟踪一季报的业绩情况。建议重点关注估值调整到位的风光龙头企业，以及目前估值相对便宜且增长较为确定的风光运营板块。

风险提示：上游资源供给不足，价格持续大幅上涨，中游某些环节扩产进度慢，导致的行业产销量不及预期；国际贸易摩擦影响。