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2022年02月28日发布

投资要点

家居：315营销套餐出炉，注重配套、强者恒强

本轮315套餐更注重配套品，一站式解决+客单值做大。315家居促销季临近，各龙头品牌纷纷推出新套餐以提前锁定客户。本轮套餐更多强调丰富的家电、软体配套品，从过去卖单品到现在卖空间；合作大牌变多、套餐性价比变高，龙头品牌供应链端话语权提升。

看好龙头套餐提前蓄客，铺垫全年业绩增长。以顾家家居（21X）、欧派家居（23.1X）、索菲亚（14.6X）为代表的大家居龙头公司基于信息化建设、供应链整合、仓配服管理等方面的领先优势，能够通过为消费者提供高性价比的“大家居套餐”实现份额提升，强者恒强，维持推荐。

造纸：浆系纸密集发布涨价函，成本推动纸价提涨落地

浆系纸密集发布3月涨价函，成本支撑下预计提价顺利落地。重点关注格局演绎，优选太阳纸业和仙鹤股份。（1）太阳纸业：本周公司发布业绩快报，预计2021年实现营收318.74亿元（+47.64%），归母净利润29.41亿元（+50.56%）。此外，公司全资子公司南宁太阳纸业拟以人民币15亿元收购宏瑞泰纸业持有的六景成全100%股权，加快广西基地南宁项目布局。21Q4能源成本上涨叠加高价浆使用，公司吨盈利承压。考虑近期文化纸涨价逐步落地；公司规模优势下利润表现优于同行，预期22Q1盈利有望筑底回升。广西二期项目进展顺利，期待22年公司规模、效益双重提升。至暗时刻已至，左侧价值凸显，22年PE为10.4X，持续推荐。（2）仙鹤股份：21Q4成本挤压利润受损，当前能源成本已有回落、提价预期落地，现已进入修复区间；公司迈入以销定产的高速扩张期、持续丰富产品矩阵，看好市占率持续提升，中期成长性突出，22年PE为16.6X，持续推荐。

必选：无烟化大势所趋，文具关注晨光文具零售改革

电子烟：欧洲议会承认新型烟草减害属性，无烟化大势所趋，左侧推荐思摩尔国际。2月16日，欧洲议会通过了一份癌症预防和治疗的报告，该报告承认新型烟草对戒烟的潜在贡献，有望持续推动全球无烟化进程加速。此外，从海外烟草帝国21年业绩来看，新型烟草趋势不改，我们建议左侧布局产业链核心标的思摩尔国际（国内业务有望环比好转、22年海外业务增长动能充沛，短期基本面稳健、长期成长属性突出），建议关注中烟系新型烟草标的劲嘉股份等。

劲嘉股份：发布21年业绩快报，新型烟草布局全面、收入高增。21年实现营收50.85亿元（+21.32%），归母净利润10.06亿元（+22.12%），达成股权激励目标。21年公司新型烟草业务同比大增381.16%至约2亿元。

文具：双减影响综合可控，持续看好晨光文具逐季向上、迈入零售改革新阶段。传统业务保持稳健成长，虽然受到疫情、双减等多重因素影响，公司通过高端化新品推广、本册类加大投入等优化产品梯队和品类扩张，渠道重视核心商圈头部建设，区域份额在国产品牌中一枝独秀持续提升，伴随疫情影响环比弱化，小学汛期间表现值得期待；新业务科力普和九木21年均有靓丽兑现，尤其是科力普收入利润维持高速成长、九木疫后期间必有更好兑现。展望22年，传统业务推进零售运营改革，科力普&九木进入业绩释放期，我们认为公司将保持更好的发展趋势，对应22年估值处在历史底部（28X），建议布局！

风险提示：贸易环境持续恶化，地产调控超预期，纸价涨幅低于预期，双控政策加剧。