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2022年02月22日发布

核心关注：电商快递单价环比维持，料总部价格政策依然收紧

重点产粮区义乌票单价同比维持正增长，且修复趋势逐渐传导至其他产粮区。行业方面，2022年1月单月票单价9.70元，环比+0.75元，同比-0.51元。其中，对于重点产粮区的价格风向标，义乌1月票单价3.38元，环比+0.29元；广州1月票单价7.49元，环比+0.81元；深圳1月票单价10.75元，环比+0.33元。

从公司角度看，电商快递单价环比同样正增。2022年1月份，顺丰票单价17.47元，环比+6.33%；韵达票单价2.62元，环比+11.49%；圆通票单价2.72元，环比+8.80%；申通票单价2.59元，环比+6.15%。

从行业和公司两个角度看，监管政策出台推动价格回归良性态势，我们判断后续3-4月淡季价格有望继续坚挺。

行业：1月单量同比增长3.30%，剔除春节错期影响全年成长无忧

单量：单月单量同比增长3.30%。2022年1月，行业快递单量87.74亿件，同比增长3.30%。增速回落主要系春节错期所致，但剔除春节错期影响因素看1-2月合计单量预计成长依然可观。我国电商网购驱动仍在，叠加快递下沉（区域下沉及单位货值下沉）、快递出海稳步推进，基于以上因素我们认为行业快递单量未来2年有望继续维持相对高增长。

收入：1月快递收入917.30亿元，同比增长5.73%。2022年1月单月行业快递收入917.30亿元，同比增长5.73%，环比下降0.03%。

A股标的：龙头量价依然向好，进入盈利修复本质期

单量：从1月份市占率看，韵达>圆通>申通=顺丰。2022年1月份，顺丰单量9.89亿件，市占率同比+2.12pts至11.27%；韵达单量15.12亿件，日均单量4877万票，市占率同比-0.69pts至17.23%；圆通单量13.29亿件，市占率同比-0.29pts至15.15%；申通单量9.89亿件，市占率同比+0.02pts至11.27%。

格局：以CR4指标观测，份额仍向龙头集中。以国家邮政局公布的快递服务品牌集中度指数CR8来看，2022年1月累计CR8为81.9%，环比上月提升1.4pts，较上年同期提升1.5pts，较2019年同期提升0.7pts；若以顺丰、韵达、圆通、申通单量累计市占率来看，2022年1月A股快递累计CR4为54.9%，环比上月提升2.7pts，较2019年同期提升5.5pts，单量仍呈现向龙头集中趋势。

收入：顺丰继续领跑A股快递公司。2022年1月份，顺丰快递收入同比+10.85%至172.80亿元，2年复合增长24.49%；韵达快递收入同比+28.02%至39.57亿元，2年复合增长47.82%；圆通快递收入同比+20.11%至36.19亿元，2年复合增长44.93%；申通快递收入同比+21.28%至25.65亿元，2年复合增长39.13%。

投资：赛道格局逐步清晰，看好龙头发展

政策监管是本次快递景气修复开启的源头驱动，趋势逐步增强。继2021年9月《浙江省快递业促进条例》正式立法后，2022年1月7日，国家邮政局就《快递市场管理办法（修订草案）》开始公开征求意见。从《办法》修订内容来看，我们把重点增量解读为一核心、两维度、三重点：“一核心”在于推动快递业全国性高质量发展；“两维度”在于竞争秩序与服务质量；“三重点”在于禁止低于成本线的价格竞争、整治串通操纵价格及虚构快递信息现象、保障快递从业人员合法权益。监管立法提升至全国层面，将多方位保障盈利回归良性，行业价值修复有望超预期。

快递价值修复分三层次两阶段，即将进入盈利修复的本质层次。对于恶性价格战后的价值修复，我们认为要区分三个层次：1）政策管控、2）价格回归、3）盈利修复。今年二三季度随着政策的出台，行业价格逐步呈现回归良性态势，在政策及价格修复之后，即将进入价值修复的最本质层次即盈利修复层次，相应股价表现或将迎来第二波“主升浪”。我们预计Q4及明年整体盈利拐点向上，2022年单件盈利修复叠加规模增长，龙头业绩将有高弹性。投资区分赛道，看好龙头发展，通达系方面，建议关注价值确定性修复渐入佳境的韵达股份、单量盈利龙头中通快递以及数字化建设有所成效的圆通速递；直营系方面，建议关注传统+新兴业态广阔布局下网络延展、壁垒升级的顺丰控股。

风险提示：政策管控松动；快递价格战恶化；实体网购增长回落。