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2022年01月28日发布

单车成本不断下降，规模效应带动盈利能力持续提升，自由现金流充足。2021年特斯拉全年营收538亿美元，同比+71%；其中，汽车业务营收472亿美元，同比+73%。2021年Q4，特斯拉毛利率27.4%，其中汽车销售业务毛利率30.6%，特斯拉毛利率持续提升并全面领先主要OEM。扣掉新工厂资本开支等的65亿美元，2021年特斯拉在创造了55.2亿美元（同比+665%）的GAAP净利润，同时产生了50.2亿美元的自由现金流，造血能力不断变强。

Gigafactory——超级工厂打造特斯拉生产制造革命。2021年特斯拉新能源汽车全球交付量达93.6万辆，同比+87%。2021年Q4汽车库存周转天数仅为4天，特斯拉正在通过超级工厂进行生产制造革命，不断创造交付记录。上海工厂已成为特斯拉全球交付和出口中心。2021年国产特斯拉销量47.3万辆，其中内销32.1万辆，出口15.2万辆，内销ModelY销量超Model3。12月国产特斯拉销量破7万辆，创历史新高。我们预计2022/2023年特斯拉全球产能230/325万辆，销量170/260万辆。2022年特斯拉中国销量80万辆，其中内销/出口量分别为60/20万辆，内销Model3/ModelY分别为20/40万辆，出口Model3/ModelY分别为15/5万辆。

马斯克指引更新。2021年Q4财报会议中，马斯克表示，2022年特斯拉不会推出新款车型，Cybertruck、Semi和Roadster预计将于2023年推出。公司核心策略是继续提高产能且不增加产品复杂性，2022年上海超级工厂和加州弗里蒙特工厂产能将增加50%以上，同时柏林工厂和德州奥斯汀工厂也会在2022年Q1投产。4680CTC正式上车ModelY，德州工厂2022年Q1开启交付。

特斯拉生产制造革命：4680CTC+一体化压铸。汽车百年工业史，每约四十年出现一次生产革命。从20世纪10年代福特流水线，到50年代丰田精益生产，再到80年代大众平台化、模块化。特斯拉通过4680CTC+一体化压铸引发新一轮汽车生产制造革命。4680CTC方案，将电池包集成到车身、底盘，并直接与座椅连接进行装配，提高总装生产效率。一体化压铸方案，6000吨以上压机一次成型，提高冲压、焊接生产效率。

行业评级及投资策略：2021年上海工厂向更多国产供应商开放，供应体系各环节全面引入B角。特斯拉销量快速增长，原A角供应商的特斯拉业务收入依然高增表现出强α，新进B角供应商业绩弹性大。特斯拉产业链核心供应商，ASP持续增长。特斯拉通过赋能高集成度的解决方案国产供应商，不断拓品类，系统集成能力增强，从而推动了配套的单车价值量提升，这与传统OEM供应体系正好相反。这一趋势也会体现在新势力的供应体系变革中。2010年至今，汽车零部件毛利率没有连续下滑超过3个季度。2021年Q1-Q3，原材料价格、运费上涨导致零部件毛利率连续下滑。我们认为，2022年汽车零部件盈利能力将迎来边际提升。维持汽车行业“推荐”评级。

重点推荐个股：特斯拉生产制造革命：4680CTC+一体化压铸，将推动下一阶段特斯拉浪潮。我们预计，2022年会批量出现：特斯拉成为第一大客户，新势力进入前五大客户的特斯拉产业链国产供应商。推荐拓普集团、银轮股份、爱柯迪、华域汽车、福耀玻璃、旭升股份、三花智控、均胜电子，关注双环传动、文灿股份、华达科技、广东鸿图。

风险提示：特斯拉柏林工厂、德州工厂进展不及预期；特斯拉上海工厂扩产不及预期；汽车芯片短缺恢复不及预期；特斯拉全球销量不及预期；汽车零部件盈利能力的不确定性；重点关注公司业绩不及预期。