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2022年04月25日发布

核心观点

特斯拉 1 季度盈利能力走强，柏林、德州工厂相继投产特斯拉 1Q22 实现营收 187.6 亿美元，同/环比分别+81%/+6%；其中汽车业务营收为 168.6 亿美元，同/环比分别+87%/+6%；1Q22 的GAAP 净利润为 33.2 亿美元，同/环比分别+658%/+43%。

1、毛利率走强叠加费用率下降，净利率同比大增 13.5pct

公司 1Q22 净利率为 17.7%，同/环比分别+13.5pct/+4.6pct。拆解来看，1）毛利率：ASP 上行驱动毛利率提升。1Q22 特斯拉整体/汽车业务毛利率分别为 29.1%/32.9%，同比分别+7.8pct/+6.4pct，环比分别+1.7pct/+2.3pct。1Q22 特斯拉单车毛利为 1.8 万美元，同比+0.2万美元，主因为指导价上调驱动 ASP 上行（单车营收 5.5 万美元，同比+0.3 万美元）以及规模效应持续显现；2）费用率显著下行，新能源积分持续贡献增量。1Q22 特斯拉的一般和行政销售费用同比减少6%，费用率同/环比分别-4.9pct/- 3.5pct。新能源汽车积分销售收入为6.8 亿美元，同/环比分别+31%/+116%。综合来看，毛利率上行及费用率下行共同驱动净利率走高。

2、柏林、德州超级工厂陆续投产，4680 电池及一体式前车身齐亮相公司柏林、德州超级工厂已在 3、4 月相继投产（设计产能均 50万） ，首批投产车型均为 Model Y，其中德州工厂首次交付了搭载4680 电池及一体式前车身的型号。2022 年特斯拉维持 150 万销量目标不变（同比+67%） 。

整车企业渐续复工，配套供应链短期扰动逐步缓解

1、本周多家整车厂恢复生产。截至目前，特斯拉上海工厂、上汽乘用车临港工厂、蔚来合肥工厂、长城坦克 300 的重庆工厂均已恢复生产。

2、汽车生产配套企业有望在多方协助下复工复产。1）政策主动引导全产业链复工。上海经信委发布的首批复工“白名单”的 666 家企业中，汽车生产配套企业占超 1/3；2）车企积极协助供应商复工。上汽集团协助 400 名供应商进行流程推进、防疫复查等工作；特斯拉也正推动上海、浙江、江苏等地的 100 多家供应商协同复工。

投资建议：建议关注特斯拉产业链受益标的：拓普集团、旭升股份（三电壳体） 、广东鸿图（轻量化压铸件） 。整车建议关注产品周期上行的上汽集团、长安汽车、比亚迪、长城汽车。汽车电子相关零部件供应商有望在产业加速中，实现国产替代和价量齐升，建议关注：伯特利（EPB+线控制动）、星宇股份（智能车灯）、中鼎股份（空悬）、德赛西威（智能座舱系统）、科博达（灯控）。

风险提示：汽车行业缺芯缓解进度不及预期、行业需求复苏不及预期，汽车智能化产业进程不及预期，新能源汽车产业发展不及预期。