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2022年05月17日发布

本周重点事件：1）新增社融减半，居民住房贷款继续承压。4月新增社融9102亿元，规模显着回落，同比由多增转为少增。其中居民部门贷款减少2170亿元，同比少增扩大至7453亿元，在地产销售低迷的背景下，居民部门住房贷款减少605亿元，同比少增4022亿元。2）Q1贷款利率下降，货币宽松或仍有空间。央行发布22Q1货币政策执行报告，22Q1金融机构贷款利率较21Q4回落11bp至4.65%。货币政策方面保持“稳健”基调不变，但具体要求变为“主动发力、提振信心”，目标在稳增长压力下稳定好市场预期，货币宽松或仍有空间。3）短期疫情阻碍需求，多地水泥企业延长错峰。4月以来疫情多点扩散阻碍水泥阶段性需求，多地发布二季度水泥错峰计划，部分地区停窑时间再次延长。贵州在原40天错峰基础上增加5天，江苏、浙江、江西错峰分别较去年增加10、25、15天。4）祁连山计划转型，水泥业务拟由新天山托管。祁连山公告拟以全部资产及负债，与中国交建、中国城乡持有的多家公司的等值部分进行资产置换，转为中交集团旗下从事工程勘察与设计咨询的公司。另天山股份公告《托管意向协议》，中国交建与中国城乡委托其对祁连山置出的资产进行经营管理，托管资产为祁连山水泥业务资产。

本周观点：本周我们发布了《高纯石英砂深度：详析壁垒、供需和格局》。报告核心要点为：1）高纯石英砂纯度标准严苛，应用领域有明显梯度；2）行业壁垒在于“原矿”资源+“提纯”工艺；3）我们详细测算了行业供需平衡表，预计22-24年行业供需仍有望保持紧平衡，价格仍有提升空间；4）石英股份具备稳定的矿源和提纯技术积累，产品性价比突出，产能加快扩张，国产替代+结构优化加速。当前时点我们建议关注建材&新材料投资的几条主线，一是景气度和业绩兑现度选碳纤维、石英砂和玻纤行业；二是地产政策边际改善，重点布局品牌建材；三是稳增长主线选水泥和减水剂；四是光伏玻璃产业周期底部，成本支撑下，行业基本无下行风险；浮法玻璃静待需求提振下价格企稳回升。1）新材料领域，在“海外供给受限”、碳纤维下游风、光、氢等新能源领域需求爆发、及国内龙头“十年磨一剑”；国产龙头已完成追赶，未来看产能扩张、成本下降带来民用领域超越；且我们认为中小丝束领域景气延续度较高，同时原丝供需格局会优于碳纤维。高纯石英砂/电子盖板玻璃迎来需求高增+国产替代共振的产业机会，UTG迎需求爆发。2）玻纤周期弱化，粗纱景气有望延续（风电、汽车、出口等对需求带来强支撑），电子布价格底部已现，有望继续回暖，当前安全边际高。3）品牌建材布局正当时。21年下半年以来需求走弱+资金压力+成本高企下品牌建材估值和业绩双杀。在地产基本面未见明显改善下，政策存在持续放松预期，地产链此前面临的信用风险和市场需求的悲观预期得到修复，板块整体出现反弹行情。根据历史复盘来看，一般地产政策底对应品牌建材估值底，本轮政策底/估值底出现在21Q4，我们预计基本面底有望出现在22H1。4）水泥配置性价比高，稳增长下的基建发力和地产边际回暖均望支撑水泥需求维持高位平台，但22年水泥核心逻辑在供给端的进一步协同和优化，今年错峰范围和力度普遍强于去年，叠加价格中枢高位维持盈利韧性。5）减水剂看基建拉动+毛利率抬升+功能性材料打开成长空间。6）光伏玻璃价格底部仍具向上弹性，本周价格继续抬升，看好龙头企业逆势扩张和成本竞争力，重点推荐传统玻璃往光伏玻璃领域拓展带来的盈利弹性和长期成长性；浮法玻璃价格低位盘整，后续在需求逐渐回升下，价格望企稳回升。

新材料领域：1）碳纤维景气延续：本周周末碳纤维市场均价为18.6万元/吨（环比持平，同比+3.0），大丝束均价14.5万元/吨（环比持平，同比+1.3），小丝束均价22.5万元/吨（环比持平，同比+4.5）；周末碳纤维工厂库存为11吨（环比-1，同比-3）。原料丙烯腈价格环比持平，原丝价格平稳运行。我们认为民用碳纤维行业的投资逻辑不只在需求高增（风、光、氢等），更在于“天时、地利、人和”下龙头抓住机遇实现追赶之后，进一步扩大规模和成本优势，实现“国产替代”和超越的历史机遇。高技术、工艺和资金壁垒下，得“原丝”者得天下。中长期看，参考玻纤，行业渗透率提升或依赖以“价格”换“需求”。我们建议关注碳纤维龙头中复神鹰（公司是碳纤维行业优质龙头，技术、规模和成本、产品、人才、股东优势明显，预计随着公司IPO落地、西宁基地万吨线全面投产，公司销量增长和成本下降进入快车道，将持续推动碳纤维国产替代），同时建议关注原丝龙头吉林碳谷、吉林化纤、光威复材、中简科技、恒神股份；碳纤维设备厂商精功科技；下游复合材料厂商中材科技、金博股份、天宜上佳、宏发新材等。2）对于石英玻璃行业，受益光伏装机量增长/光伏电池P型转N型，高纯石英砂需求快速增长，“两家海外+国内一大”供应格局致行业新增可控，供需有望保持紧平衡；半导体、军工用石英材料需求景气向上，资质认证壁垒高，龙头企业有望持续提升市占率，重点推荐石英股份和菲利华。3）电子盖板玻璃：国内企业实现技术突破并通过下游认证，在国产手机渗透率提升+保障供应链安全下，国产替代加速进行，建议关注实现电子盖板技术迭代突破并完成下游手机厂商验证的南玻A。4）UTG：折叠屏手机渗透加速+替代CPI趋势明显，需求迎爆发；率先实现技术突破和量产企业受益，建议关注实现UTG量产出货的凯盛科技。

玻纤：行业周期弱化，粗纱景气有望延续，电子纱价格底部已现。本周缠绕直接纱2400tex均价5983元/吨（环比持平，同比-200）；电子纱G75均价9000元/吨（环比+75，同比-7750）；电子布主流报价3.6-3.8元/米上下（环比+0.2~+0.4）。我们预计22年行业新增粗纱/电子纱产能分别约54.5/10.1万吨，且产线投产时间更为分散，我们预计22Q1-22Q4边际新增产能分别为1.7/3.8/4.4/1.3万吨/季，产生的冲击相对更为温和。我们预计22年全球粗纱供需有望紧平衡，库存低位下，价格景气有望延续。玻纤能源成本占比约20%，能耗仍偏高，能耗双控下，行业新增产能难度增加，且落地节奏不确定性提升。我们认为新增产能仍将以头部企业为主，行业格局有望继续优化。龙头具备成本、技术等核心竞争力且产品结构持续升级将一定程度上对冲周期性，玻纤行业龙头不管是从市占率提升还是从成本持续下降角度，竞争力均明显增强，我们预计下一轮底部龙头盈利较历史有望大幅提升，我们持续重点推荐玻纤龙头中国巨石、中材科技、长海股份、山东玻纤。

品牌建材：行业承压下品牌建材最难时刻已过，龙头迎轻装上阵+逆势扩张。1）21Q4以来，“地产政策底+广义房产市场（保障房等）”+信用风险落地+原材料价格趋稳回落，品牌建材预期底确立。2）从14和18年复盘来看，地产预期底对应品牌建材估值底。3）龙头企业在行业压力期增强竞争力和凸显成长性（品类扩张和应用拓展），21年主要企业信用减值均已落地，22年望迎业绩和估值修复共振。品牌建材龙头企业在品牌/渠道/成本/资金等方面均具备优势，不论从竞争力还是成长性来看，都具备穿越周期的能力，并且在筑底过程中率先突出重围夺取领先身位，积极布局龙头，我们推荐北新建材、东方雨虹、坚朗五金、科顺股份、公元股份、蒙娜丽莎、伟星新材、三棵树、东鹏控股、王力安防、亚士创能，建议关注中国联塑、凯伦股份、帝欧家居。

稳增长预期升温下，水泥板块配置性价比凸出。我们认为22年需求虽有小个位数下滑，但预计仍旧维持在20亿吨以上高位平台期，需求收缩下企业供给协同意愿有望提高，龙头企业交叉持股望共同引领行业优化，且煤价仍有上涨望促价格维持高位。中长期看双碳政策及能耗双控促行业格局优化，行业进入整合期竞合逐步代替竞争，龙头企业积极布局骨料、商混等市场贡献成长性，估值低位下性价比凸显。本周全国水泥市场价格环比回落0.8%。价格回落地区主要集中在天津、黑龙江、安徽、广东、广西和贵州等地，幅度10-50元/吨；价格上涨区域为江西、湖南和重庆，幅度40-50元/吨。价格方面，因供需关系严重失衡，高价区域价格继续回落，低价地区企业为改善经营现状，通过行业自律开展错峰生产，供给收缩，再次推动价格上涨。本周全国水泥库容比69.4%，环比+0.9pct，同比+19.0pct；出货率为59.6%，环比-4.5pct，同比-23.3pct。重点推荐华新水泥、海螺水泥、上峰水泥、塔牌集团，建议重点关注中国建材、天山股份、万年青。

持续重点推荐国内混凝土减水剂行业龙头苏博特。苏博特推荐逻辑：公司产能规划清晰，未来3年有望持续增长，市占率不断提升；原材料环氧乙烷价格低位运行，公司提价已逐步落地，22年毛利率或有明显提升；公司功能性材料（如抗裂防渗剂、风电灌浆料等）保持高增，有望成长为外加剂平台型企业。

光伏玻璃库存连降价格回升；建筑玻璃价格有所松动。光伏玻璃方面，本周周末3.2mm镀膜主流报价28.5元/平（环比节前一周+4%）；库存天数约14.3天（环比节前一周-12%）；在产产能5.6万t/d（环比节前一周+6%）。对于光伏玻璃，能耗双控下新增供给或少于预期，产业周期底部价格或有向上弹性。看好传统玻璃企业在光伏玻璃领域的收入占比提升+成本竞争力。本周浮法玻璃均价2039元/吨（环比-14）；周末库存6253万重箱（环比+31）；在产玻璃产能为17.4万t/d（环比+0.2）。本周国内浮法玻璃市场涨跌互现，区域行情存差异，整体运行偏弱。北方区域库存高位下，五一节后价格逐步有所下调。南方区域节后初期出货良好，局部价格上涨，受北方价格下调影响，近日出货放缓明显。当前多数区域加工厂订单反馈一般，供需矛盾仍存，北方价格下调后，短市行情仍将偏弱运行。我们认为在地产“保交付”下，玻璃需求韧性有望维持。供给端，考虑到行业产能利用率处于高位，后续新增产能有限；此外，目前在产产线中，8-10年/10-12年/12年以上窑龄产能占比分别为13.2%/8.3%/5.9%，高龄产线冷修或带来供给收缩。我们预计全年玻璃价格有望保持在较好水平。持续重点推荐旗滨集团，建议关注信义玻璃、南玻A、金晶科技、洛阳玻璃等；同时持续推荐光伏玻璃龙头信义光能、福莱特。

风险提示：宏观经济下行风险；需求低于预期；产能新增过多；资金周转不畅。