理工酷

2022年05月16日发布

市场担忧越南会影响中国制造竞争力，越南对外贸易与制造景气短期景气加速，但仍以中低端加工组装为主。1）越南对外贸易逐步景气加速，2022Q1出口达885.8亿美元，同比增长14.5%。贸易景气背后是越南承接电子零件、电脑及设备制造业为主的生产转移，2022Q1出口额达119.7亿美元，同比增长9.1%，占总出口比升至约15%，出口结构改善。2）中国制造外移均为中低端加工组装。基于正常的供给优化，少数外资厂商关闭在中国的工厂，并转向越南，部分中国厂商也开始在越南设厂生产。例如三星在2019年停止在中国的手机生产，并在越南建立其全球最大的智能手机生产厂，中国厂商如立讯、歌尔等也在越南设立工厂。但三星仍保留并持续在中国国内的高端产业投资，立讯和歌尔在越南的生产布局也多为加工组装等附加值较低的环节，对中国国内中高端制造的影响较小。3）越南在高端制造发展、ICT基础设施、数字化等方面，都与中国存在不小差距。根据世界知识产权组织的统计，2020年越南高科技制造业占比为29.9%，而中国则为48.5%，并且越南在ICT基础设施上也明显弱于中国。同时，根据CISCO数据，相比中国。越南在中小企业数字化成熟度方面也相对较差。

中期来看，越南的比较优势或难以保持。越南在产业转移中的比较优势正在逐步减弱，各项成本不断上升。1）越南人力成本不断提高，平均税后工资从2014年的248美元/月增至2021年的505美元/月，已接近中国中西部的水平。最低工资标准也不断提高，越南各地区2022年最低工资较2015年普遍提高50%以上，企业成本压力陡增。2）越南房价与租金不断提高，2021年城市中心外房价突破1500美元/平米，城市中心房价突破2800美元/平米，同时主要工业园区的租用率和租金水平都呈现提高趋势，并且越南房地产投资高涨，也将进一步推动生活居住与建厂投产成本快速上升。3）越南廉政建设有待提高，在世行与第三方机构的评估中有关贪腐方面的评价较差，可能导致寻租滋生增加企业额外负担。

长期来看，越南制造或面临“低端锁定”，内循环相对不足。1）以技术密集度较高的电子行业为例，越南目前处于附加值较低的组装加工环节，且在“低端锁定”下面临向中高端制造转型的困难。2）从中国经验看，通过国内大市场提升需求对产品与服务的迭代，促进产业升级是突破“低端锁定”的可行解，但越南在2020年社零总额仅有中国的3.7%，缺乏足够大的国内市场。此外，越南在以高速公路为代表的基建环节较为薄弱，2021年前后高速公路密度仅约中国的1/5，限制其沟通南北工业区，形成全国统一大市场。越南在高等教育上也与中国存在显著差距，导致整体社会创新能力不足，缺乏产业升级的内驱力。4）越南国内电力存在短缺，多数年份存在1000gwh以上电量缺口，需依赖净进口进行补足。5）2022年5月，标普对越南主权信用评级为BB/B，未进入投资级，相对低的主权信用评级下，若在基建项目中引入外资，需承担更高的融资成本，此外，越南目前也削减了政府担保的增长，但也可能会影响基础设施项目的融资条件。

对外依存度处于高位，越南经济抗周期能力较弱。1）2020年，越南对外贸易依存度较高，达到1.26，易受国际供应链与市场需求变化的影响，同时外资企业在其出口中占绝对主导，占比超过70%，对外贸易对外资企业较为依赖。2）越南外商直接投资占比逐年提高，全球货币紧缩周期下外资流出倾向提高，或干扰本国包括制造业在内的投资节奏。同时，2020年，越南外债负债率达到46%，远超国际公认安全线，美联储加息力度预期增强下债务风险较高，结合2022年3月加息以来，VN30指数大幅下跌，越南对全球流动性的抗周期性较差。

投资建议：坚定对中国制造与数字化的信心。1）汽车智能化：中科创达、德赛西威、经纬恒润、四维图新、东软集团等；2）大安全：卫士通、奇安信、中国软件、深信服、安恒信息、天融信、中国长城等；3）关键基础设施：纳思达、中科曙光、金山办公、浪潮信息、中国软件等。4）产业数字智能：东方财富、朗新科技、国联股份、广联达、宝信软件、大华股份、中控技术、海康威视、恒生电子、中望软件、卫宁健康、创业惠康、赛意信息等。

风险提示：经济下行超预期；贸易摩擦加剧。