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2021年12月06日发布

2021 年行业回顾： （1）纺织制造： 外部需求环境改善+东南亚疫情影响，订单回流利好国内出口产业链。其中下半年外部扰动因素增多，龙头议价能力提升。 （2）品牌服饰及时尚消费： 国内消费呈现前高后低走势，下半年增速受多重因素影响明显放缓。 不同品类间表现分化，其中运动服饰、化妆品表现更好，家纺和中高端女装表现稳健，大众休闲和男装相对疲弱。

2021 年板块二级市场表现： 板块整体表现介于沪深 300 与创业板指数之间。 2021 年行业内牛股特征：（1）高景气细分行业龙头，强者愈强。（2）下半年以来外热内冷的消费结构显现，出口制造龙头表现强于品牌消费。

2022 年行业展望： （1）纺织制造：外需确定性较高，出口制造订单预期稳健增长。 部分海外产能占比高的制造龙头在在 2021 年低基数上有望实现更具弹性的增长。经历疫情洗礼，本土制造龙头公司在全球细分市场份额有望进一步提升。 （2）品牌服饰：国内消费 K 型分化进一步凸显， 反垄断加速线上流量迁移，内容电商崛起成为各家差异化竞争的突破口。 经历库存消化、渠道升级、客群迭代等变化，本土头部品牌在年轻化和高端化道路上继续前行，产品创新能力和经营效率将不断提升。

行业重要催化剂及变量：（1）民族自信是本土品牌崛起的最强基本面， 2021年一系列内外部事件强化了国内消费者对本土品牌的认可，诸如鸿星尔克的短期话题性与爆发式增长从一个侧面反映了本土品牌巨大的市场份额潜力。 （2）双碳背景下的产业绿色升级是行业发展的新机遇，龙头先行受益，行业集中度将进一步提升。（3）疫情仍是影响国内消费恢复的重要因素，2022 年需要继续关注疫苗与药物研发带来的疫情防控政策变动的预期，服装、化妆品、珠宝首饰等可选消费会随着社交活动恢复常态，需求得到提升。

投资建议与投资标的

展望 2022 年，外热内冷的消费结构叠加中国更受认可、更稳定强大的供应链能力，预计出口制造的景气度将好于聚焦内需的品牌服饰，部分逐步验证现业绩持续增长逻辑的制造龙头公司有望享受一定的估值溢价。 品牌服饰和时尚消费方面，考虑到我国庞大的人口基数、低线城市消费升级和国潮等因素，整体发展仍具韧性，全年将呈现前低后高的态势。鉴于目前板块的低持仓和市场较为一致的悲观预期，我们认为当前时点反而是细分行业龙头不错的左侧布局时点，维持对板块“看好”评级， 2022 年行业仍然是以结构性机会为主。 子行业方面，我们中长期首选依然是高景气运动服饰和大美容（化妆品和医美）两大确定性赛道，其中运动服饰板块推荐李宁(02331，买入)、安踏体育(02020，买入)、华利集团(300979，买入)和申洲国际(02313，买入)等， 建议关注特步国际(01368，买入)和滔搏(06110，增持) ， 大美容板块中长期看好珀莱雅(603605，买入)、 贝泰妮(300957，增持)、 建议关注上海家化(600315，增持)、丸美股份(603983，增持)、华熙生物(688363，未评级)和爱美客(300896，未评级)。传统服饰板块推荐伟星股份(002003，买入)、波司登(03998，买入)、浙江自然(605080，买入)、罗莱生活(002293，增持)、 森马服饰(002563，买入)等。建议关注报喜鸟(002154，未评级)和盛泰集团(605138，未评级)。

风险提示： 疫情反复和宏观经济波动、 贸易摩擦、棉价和汇率波动对出口型企业的冲击、电商格局演变和流量再分配等对品牌公司的可能影响等