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2022年05月16日发布

市场行情回顾：2022年4月1日至2022年5月9日，申万半导体指数涨跌幅为-17.87%，半导体板块与电子板块大幅走弱。各细分子板块方面，半导体材料相对行业整体跌幅较小，数字芯片设计跌幅达到18.88%。从整体估值水平来看，申万半导体板块整体法估值PE为37.22倍，估值处于历史后4.30%分位；中位数法估值PE为41.05倍，估值处于历史后4.30%分位。

需求端：开年下游需求疲软，影响开始向产业链扩散。下游需求开年疲软，影响开始向产业链扩散。从产业链公司月度营收以及第三方数据跟踪来看，产品层面上的创新不足以及手机厂商集体向高价格带冲刺构成一定负面影响，2022年第一季度手机销量疲软。服务器出货量展望乐观，海外云计算主要厂商在基础设施上持续投入。BMC服务商信骅4月营收同比+60.42%，环比+4.85%，营收续创新高。展望明年，海外云厂商对资本投入展望积极，而服务器CPU供应商英特尔和AMD分别推出的新一代服务器SapphireRapids和AMDEPYCGenoa均较前代产品有较大提升，AI、无人应用、元宇宙和云计算等将继续驱动底层硬件设备增长。

服务器：服务器迎系统性整体升级，英特尔创新峰会透露未来战略规划。英特尔在5月10日On产业创新峰会上，公布了一系列芯片、软件与服务方面的进展，重点包括：采用7nm工艺的AI芯片Gaudi®2和Greco；推出第12代IntelCoreHX酷睿处理器；用于服务器领域的第四代英特尔至强可扩展处理器SapphireRapids的初始SKU开始出货；公布到2026年的IPU路线图。Intel在峰会上透露的信息表明公司通过自研或外包台积电的方式逐渐解决7nm工艺良率与产能问题，其性能提升空间逐步打开。英特尔作为x86服务器市场份额超过70%的巨头，新产品的推出将带动整体硬件产业链配合升级，并逐步由服务器领域蔓延至PCOEM领域，服务器迎系统性整体升级机遇。

投资建议：今年以来半导体行业经历一轮深度调整，市场担心：PC/手机等消费类产品在2022年需求下滑，而作为增量的新能源汽车销量受成本与供应链影响，而晶圆代工产能在上半年难有大规模增量，其针对IC设计公司的涨价将构成转移压力；对行业周期性的担忧加深，股价提前于业绩反应。随着半导体指数开年至今跌幅超过30%，其估值水平靠近历史后5%分位，已反映悲观预期。我们认为在看到半导体周期性的同时，也应关注国内半导体企业体量与巨大需求之间的差距，而上一轮周期中以兆易创新为代表的国内NorFlash的崛起路径将在部分行业中再演绎。展望后市，随着下游需求回归存量市场，行业内企业业绩存在分化的可能性，因此既需要区分行业景气度变化，也需要把握个股2021年业绩增长是由产品/客户拓展带来的销量/ASP增长还是单纯结构性短缺带来的涨价效应。我们维持行业“领先大市”的评级，看好：1.“国产替代”逻辑逐步兑现，直观表现为营收和在售产品数快速增长的模拟芯片赛道，建议关注圣邦股份、思瑞浦；2.由流量推动的服务器需求依然在2022年保持增长，同时硬件层面上的服务器更新以及时隔六年推出的Windows11等也将带来创新机会，建议关注DDR4向DDR5切换中受益的澜起科技和聚辰股份；3.受益下游行业渗透率提升，需求爬升的功率半导体赛道，建议关注扬杰科技和士兰微。

风险提示：贸易摩擦加剧，需求不及预期，国产替代放缓。