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2021年12月20日发布

本期内容提要:

2021化工行情回顾：化工产品全面上涨带动盈利大涨，化工版块涨幅y]]居首。回顾2021年化工行业，从二级市场分行业版块表现来看，截止2021年12月11日，申万基础化工行业位居全部行业涨幅第一，涨幅达到87%。化工行业的大幅上涨，一方面来自于周期反弹之下整个资本市场进入了以周期、资源品为投资主线的场景，另一更为核心的因素在于，随着化工产品价格大幅上涨，化工行业利润的爆发式增长。根据申万行业分类，基础化工行业五个子行业利润均有明显的增长，行业2021年前三季度的总利润超过前五年利润的总和。

化工品涨价：成本托底、需求修复、供给受限。总括来看，CCPI价格指数2021年前三季度呈现先上升、中间震荡、再陡峭上升的趋势，化工品涨价主要因素来自于三个方面，成本托底、需求修复、供给受限。成本端原油、煤炭、天然气、电力等基础能源价格高企，海运增加了中间物流运输成本；需求端出口持续恢复，全球经济回暖，各主要国家PMI指标均实现触底回升，中国作为全球制造业中心，出口增速超过2019年，新能源、环保等带来的产业链增长的新机会，光伏、燃料电池、可降解塑料等领域带动相关产业链材料需求爆发式增长；供给端，由于煤炭产量供给不足导致缺煤缺电，以及能耗双控政策的压力，多省对高耗能行业采取了一定的管控措施，黄磷、电石、金属硅等高耗能化工品的开工率受到严重影响。但回顾历史，政策管控造成的化工品价格提升在政策放开后均会有回调，我们认为目前已经到了周期的风险大于收益的节点，明年将会回到需求主导价格阶段，市场重心将重回成长风格标的。

相关标的：在化工产品价格整体面临回调压力，全球经济增长不确定性的情况下，我们认为需要寻找具有确定性需求增长，同时公司本身产能增长带来不依赖于价格的业绩确定性增长的标的：赛轮轮胎：美国市场确定性的需求恢复，我们预计公司越南工厂三期年产500万条半钢轮胎2022年达产200万条，2023年达产300万条，年产100万条全钢轮胎预计2022年达产，柬埔寨工厂年产900万/年半钢轮胎预计在2021年投产，2022年达产。公司在低税率地区的产能投产将助力美国市场份额持续提升，同时海运边际改善将进一步推动公司业绩2022年实现高速增长。贵州轮胎：越南建厂，海外业务有望重振。贵州轮胎越南一期计划产能120万条/年，2021年4月首批轮胎下线，2021年6月开始试产，计划2022年一季度达产，2022年6月份实现满产，达产后预计可实现销售收入10亿元/年。越南二期95万条/年产能也在规划中。公司是国内传统的商用轮胎龙头，国内市场深耕多年产品质量有保障。由于缺少海外产能布局，海外收入自2018年以来出现持续的下滑，随着公司越南工厂的投产，公司海外收入有望重回增长，同时海外工厂盈利能力显著优于国内，将带动公司盈利快速增长。广汇能源：广汇能源的摩尔定律。公司启东LNG接收站从2017年开始投产，目前周转能力为每年300万吨，我们预计2022年周转能力提升到500万吨，2025年提升到1000万吨。煤炭板块销量有望从2021年的1700万吨提升至2022年的2000万吨，2025年有望达到3500万吨。煤化工板块煤荒气制乙二醇投产后产量达到40万吨。回顾历史，2020年，公司用4个季度实现同等规模利润(13.36亿元)，2021年上半年，公司用2个季度实现同等体量利润(14.07亿元)，而2021年3季度仅用1个季度，这是广汇能源的摩尔定律。我们认为，在化工产品价格整体有可能面临下行压力的情况下，由于公司启东LNG接收站周转能力持续提升、公司煤炭板块公司销量增加，公司2022年业绩仍有望实现50%以上增长。凯赛生物：生物合成龙头，PA56产品碳排放优势突出。公司是生物基制取多元酸和下游尼龙材料的全球龙头企业，癸二酸4万吨产能正在建设中，我们预计2022年上半年建成投产，下游聚酰胺产品已于2021年中期投产，后续90万吨产能正在建设中，中间原材料生物季戊二铵于2021年上半年开始投产。一方面，公司研发多年的产品进入全面量产期，另一方面，从需求端来看，公司的新产品聚酰胺应用场景广阔，无论是民用的纺织服装还是工业的工程塑料都可以获得广泛应用，尤其是在碳中和、碳达峰的背景下，公司作为国内生物材料领域的龙头企业，生物材料与传统的化工合成法具有显著的优势，是未来新材料的发展趋势。在产能和需求的双重驱动下，公司2022年业绩有望迎来突破性的增长。

风险因素：1、中美贸易战风险；2、全球疫情控制不及预期风险；3、能源价格管控不及预期风险；4、宏观经济风险。