理工酷

2021年09月07日发布

投资要点

轻工行业： 1） 21H1， 轻工行业上市公司业绩修复， Q2 增速相较 Q1 趋缓。 依据申万分类， 2021 上半年轻工制造行业上市公司实现营业收入合计 3383 亿元，同比增长 39.8%， 家用轻工、 造纸、 包装印刷板块分别同比增长 44.2%、 36.7%、 33.4%。 2021Q2轻工制造板块营收 1742 亿元，同比增长 28.3%， 家用轻工、 造纸、 包装印刷板块分别同比增长 33.3%、 21.9%、 24.9%。 2） 市场表现： Q1 相对收益明显， Q2 指数回落。受益家居业绩修复及造纸景气周期， 1-4 月轻工制造板块相对收益明显， 2021 年初至 4月 30 日，申万一级行业轻工制造累计上涨 6.59%（同期沪深 300 指数累计下跌 2.74%）。Q2 纸价上涨趋缓及地产产业链压制，板块短期缺乏催化， 4 月 30 日至 9 月 3 日，申万一级行业轻工制造累计下跌 3.44%（同期沪深 300 指数累计下跌 5.47%）。

家居： 业绩分化，龙头 α 凸显

定制： 零售&盈利表现分化，龙头α凸显。 1）总览： 低基数叠加需求释放，营收如期高增， 与 2019 年同期相比， 二线企业增速亮眼。 受原材料及业务结构变动， Q2 盈利出现分化，龙头展现盈利韧性。 2）品类： 2021H1 板块平均增速 49.4%， 低基数下表观高增； 衣柜板块平均增速 56.9%， 从增长贡献看， 营收来源多样化趋势不变， 品类拓展打开空间。 3）渠道： 2021H1 大宗渠道占比 23.0%， 占比企稳， 零售渠道增速 40%以上， 表观增速靓丽， 衣柜开店趋势不变。 渠道碎片化下， 整装业务对收入的贡献度逐年提升，成为中长期α重要来源。

软体： 外销盈利承压，内销趋势向好。 顾家、喜临门、梦百合 Q2 收入分别增长 64.5%、48.4%、 48.1%， 利润增长 43.9%、 37.5%、 -162.4%。 上半年软体板块营收高增，利润受外销拖累出现分化，龙头盈利能力具备韧性。 展望 Q4， 外销盈利有望筑底修复，内销趋势向好，格局优化的逻辑将长期演绎。

成品： 增长重心从头部大客户转为新客户、新渠道拓展。 蒙娜丽莎、江山欧派、帝欧家居 Q2 收入增长 60%、 22.5%、 3.1%， 利润增长 32.9%、 47.9%、 -2.3%。 精装房渗透率提升趋缓叠加地产三道红线背景下， 步入渠道及客户结构优化阶段，新客户及零售、家装等小 B 渠道成为重要增量贡献来源。展望 Q4，板块估值具备性价比， 建议优选客户结构优质、渠道拓展能力强的个股。

造纸包装： 盈利高增， 业绩兑现

造纸： 2021 年上半年造纸板块合计实现营业收入 953 亿元，同比增长 36.7%；实现归母净利润 107 亿元，同比增长 123%。 受益于 2021 年初造纸行业进入主动加库存周期，浆纸价格联动上涨，纸企盈利能力提升， 上半年业绩兑现。

包装： 2021 年上半年包装印刷板块合计实现营业收入 647 亿元，同比增长 33.4%； 实现归母净利润 50 亿元，同比增长 43.8%。 展望 Q4， 行业格局优化趋势下，看好龙头公司业务拓展，细分赛道规模放量。

必选消费&新型烟草： 国货崛起，稳健成长

必选消费： 疫情受益业务调整， 国货崛起关注产业链 C 端机会。 1）文娱产品：晨光文具 21H1 营收增长 61.4%，利润增长 43.4%， 稳步前行， 盈利能力优秀。 2）快速消费品： 疫情趋缓防疫用品销售下降，表观增速和盈利短期受影响。 蓝月亮、中顺洁柔、百亚股份、豪悦护理、可靠股份上半年收入分别同比-0.03%、 17.5%、 25.4%、 -21.7%、-21.1%， 利润分别同比-114.5%、 -10.1%、 48%、 -48.8%、 -48.7%。 长期看， 我国快速消费品行业市场空间广阔，竞争格局未定，本土品牌逐渐显露头角， 有望后来居上。

新型烟草： 海外市场高增， 替烟趋势下关注政策变化。 1） 海外烟草巨头 PMI、英美及帝国烟草上半年新型烟草营收分别增长 39%、 40%、 47%， 收入高增， 全球范围内长期来看，新型烟草渗透率快速提高、替代传统烟草趋势确定。 2） 国内企业中， 电子雾化设备龙头思摩尔国际上半年营收同增 79.2%，其中境内市场增长 414.8%，占比达 40.8%，境外市场增长 23.6%； 电子雾化烟品牌商雾芯科技 Q2 营收同比增长 256.7%，环比增长 6%，增速趋缓。 我们认为， 国内政策落地后， 将有利于引导行业规范化发展，新型烟草市场有望快速渗透。

建议关注标的： 顾家家居、 欧派家居、志邦家居、 喜临门、 蒙娜丽莎、 太阳纸业、 晨光文具、 百亚股份、 思摩尔国际

风险提示：原材料价格波动风险、 宏观经济波动风险、行业政策变动风险、文中数据测算基于一定假设