理工酷

2021年12月20日发布

核心观点

11月中旬至今铁矿石期货价格已由低点的527元/吨回升至当前（12月13日）的653元/吨，涨幅为23.91%，进口铁矿石也由低点592元/吨会升至749元/吨，涨幅为26.53%，对应普氏价格也已达110美元/吨（62%）。其原因，我们认为主要在于：

1、长流程钢材盈利回升至年内高点，而以废钢为原料的短流程钢材盈利仍在年内低点徘徊，利润催化下使得钢企减少废钢用量而加大对铁矿石的需求。

2、截止到2021年11月，累计粗钢产量9.46亿吨，同比-2.6%；生铁产量7.96亿吨，同比-4.2%，生铁及粗钢产量已经提前完成全年产量不增的目标。在当前高盈利下，对钢企而言在完成产量不增的前提下适当性的增产是利润最大化的方式。

3、地产托底预期，预期需求触底。12月10日，中央经济工作会议提及房地产行业“良性循环”，有别于以往仅围绕“促进房地产市场平稳健康发展”的表述，释放重建行业信心的明确信号。我们预计涉房融资或逐步解冻，房企合理正常的融资需求、购地、融资等经营行为有望逐步回归常态。当前地产端对钢材需求虽未明显改善，但地产政策预期改善下，需求好转只是时间问题。

基于以上三点原因，铁矿石价格出现20%以上的反弹，但持续性以及后续空间如何？

我们认为，铁矿石价格反弹只是暂时的，从长期来看，铁矿石价格仍处于过剩状态进入低位徘徊状态。主要原因在于：1、冬季限产下，减产仍在持续，22年对铁矿石需求下滑；2、当前价格下，铁矿石盈利仍较高，高价下企业增产动力强；3、需求端的复苏，首先体现在对钢材的需求，但钢材仍受限产影响，无法有效放量，钢企对铁矿石的议价能力增强，铁矿石或仍维持相对低位，产业链利润转移至钢企。

从不同钢材盈利来看，本周铁矿石、焦炭价格略有反弹、焦煤价格继续回落，钢坯成本略有反弹，钢价反弹，长流程钢材盈利继续回升，当前盈利已升至年内高点，冷轧盈利最高吨钢毛利1638元/吨、热轧盈利最低吨钢毛利1168元/吨；废钢价格继续回升，导致短流程吨钢毛利回落，冷轧盈利最高吨钢毛利801元/吨、热轧盈利最低吨钢毛利331元/吨。考虑到前期钢企成本高企，四季度及明年或将是钢铁行业的成本红利期。

从近期股价来看，我们最近一直建议关注的前期跌幅较大底部反弹标的，如海南矿业、首钢股份、马钢股份等最近两周均出现不同程度的反弹。当前钢铁板块已处于估值相对底部区间，随着后续需求端的持续回暖，短期板块或存在较大的价值重估空间。

从前期跌幅较大角度，建议关注沙钢股份、新钢股份、海南矿业、首钢股份、马钢股份等；从减产影响较小的角度，关注凌钢股份、方大特钢、新钢股份、三钢闽光等；从成长性角度，建议关注：久立特材、广大特材、中信特钢。

风险提示：宏观经济修复不及预期；全球通胀水平超预期；矿石增产不达预期；新冠疫苗研制、接种进展低于预期。