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2021年10月18日发布

投资要点

动力煤产业链：本周（10.8-10.15）动力煤价格延续上涨趋势，年度价格中枢持续抬升，库存水平缓慢回升。截至2021年10月15日，秦皇岛5500动力煤报收2292.50元/吨，上周五（10月8日）为1832.50元/吨，较上周上涨25.10%。2021年至今的年度均价为966元/吨，较2020年中枢上涨67.48%。未来关注主要产地供给释放进度、电厂库存水平和能耗双控等执行情况。

冶金煤产业链：本周炼焦煤价格有所回落，喷吹煤价格大幅上涨。未来关注安全环保政策执行对焦煤主产地的限制和能耗双控政策对焦化厂和钢厂产量的影响等。

权益观点：①当前市场仍有较大分歧，预计供暖季保供压力仍存，核增产能在一定程度上可以缓和矛盾，但是要持续观察供给释放速度以及其他扰动因素。预计供暖季煤价高位运作，具有增量优势的煤炭股更值得关注。②保供任务+长协合同导致市场煤比例大幅降低，同时除电力之外的行业用煤需求不能得到满足，市场煤弹性增强。未来无论动力煤还是炼焦煤，现货比例高和长协价格具上涨预期的煤炭股相对受益。③电价上浮限制已被上调，煤价和电价有望同步抬升中枢，具有煤+电业务特征的企业将会更加受益。④三季度煤炭价格涨幅较大，关注三季报超预期标的。⑤双碳背景下，煤炭长期逻辑已经切换，未来煤价有望高位运行。子板块排序为动力煤＞焦煤＞焦炭。看好兖州煤业（全球煤价上涨，国内和海外产能双受益；煤炭和煤化工并驾齐驱；业绩弹性大同时兼具高分红能力）、陕西煤业（同时具备规模与禀赋优势的动力煤龙头；业绩确定性强；高分红）、中国神华（煤炭产能规模全行业第一；完善的全产业链，业绩确定性极强；双碳、双控和双限背景下有望享受煤电双击）。

信用观点：随着行业基本面持续改善，煤炭发债主体的盈利能力提升，叠加重组事件等因素，行业信用持续修复。一级发行自6月以来有所增量，净融资额缺口较上半年收窄。十一期间在双限背景下银保监会发文保障煤炭等行业合理融资需求，利好相关主体新发债和借新还旧。10月12日，21冀中能源SCP001（270D）实际发行金额10亿元（募满），发行利率5%。二级利差分化仍存，但中高等级已处于历史偏低分位。考虑到基本面向好，煤炭债可做适当下沉，久期策略空间有限。此外，煤炭泛信用类品种亦可关注。

风险提示：经济衰退；供给释放超预期；进口煤价格大跌；暖冬；其他扰动因素。