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2022年05月13日发布

伴随不确定性因素扰动板块自年初整体回调，下半年有望复苏。汽车板块自去年四季度冲高后，自年初回调，21年至今行业一直受缺芯、上游原材料涨价以及疫情反复等不确定因素的扰动一路跌跌撞撞。随着上海、吉林等地疫情得到控制，汽车产业链企业陆续复工复产，供应链压力减弱，板块自4月末初现回升态势。我们认为，短期内板块仍将受到疫情及原材料价格上涨因素的扰动，但下半年有望回升，行业表现值得期待，当前估值重回合理区间性价比较高，具有较高投资价值。

乘用车板块受益于销量提升+控费双驱动，营收及利润表现突出，商用车营收主要受销量拖累。在缺芯及上游原材料上涨大环境下，2021年至今乘用车产销量整体维持稳定增长趋势，2021年乘用车产/销量2139.71/2146.84万辆，同比+7.32%/+6.62%，22Q1销量达554万辆，同比+9.26%。我们认为，在缺芯背景下，乘用车产品结构持续优化，竞争力不断提升。22Q1长安、广汽、长城、比亚迪营收及利润增速超预期，长安营收/增速345.76亿元/+7.96%，归母净利润/增速45.36亿元/+431.45%；广汽营收/增速232.68亿元/+45.21%，归母净利润/增速30.09亿元/+27.17%；长城营收/增速336.19亿元/+8.04%，归母净利润/增速16.34亿元/-0.34%；比亚迪营收/增速668.25亿元/+63.02%，归母净利润/增速8.08亿元/+240.59%。商用车板块营收大幅下滑主要受到销量不佳拖累。

零部件板全年营收及利润表现优秀，一季度受制于原材料价格上涨成本端承压，但各主要板块盈利呈改善态势。零部件板块2021年营收10180亿元，同比+9.19%，归母净利润429.64亿元，同比+17.67%，全年营收及利润整体表现优秀。2021年毛利率17.39%，大幅领先行业，但受到原材料价格上涨影响，同比降幅较大；22Q1毛利率/归母净利率为16.26%/4.07%，环比+0.42pct/+3.13pct。一季度汽车行业、整车、乘用车、汽车零部件板块盈利能力均有所回升。

受益于智能化、电动化大趋势，电驱动板块营收增幅强劲，热管理、一体化压铸受益于新能源及轻量化业务放量。一季度原材料价格上涨导致毛利承压，待价格回归后，利润有望充分释放。2021/22Q1电驱动板块营收增幅37.96%/35.16%，归母净利润增幅+140.78%/26.60%；热管理营收增幅39.01%/30.14%,归母净利润增幅+22.76%/13.41%；一体化压铸营收增幅42.58%/29.95%，归母净利润增幅+24.29%/21.21%。由于原材料价格上涨，22Q1各板块归母净利率、毛利率均下降。我们认为，一体化压铸、热管理板块21年营收及利润大幅增长受益于新能源及轻量化业务放量，电驱动板块受益于汽车智能化、电动化大趋势，后续有望持续增长。原材料价格上涨的扰动因素偏短期，待价格回归至正常区间，后续利润端有望充分释放。

战略性看好行业，汽车行业新的一轮上涨周期或将启动。整车推荐【比亚迪、广汽集团、长城汽车、长安汽车】，关注【小鹏汽车、理想汽车、吉利汽车、上汽集团、小康股份】等；汽车智能化方向推荐【伯特利、经纬恒润（与电子联合覆盖）、德赛西威（与计算机联合覆盖）】，建议关注【华阳集团（与通信联合覆盖）、科博达、光庭信息（与计算机联合覆盖）】等，新能源电驱动方向推荐【英博尔、欣锐科技】，建议关注【菱电电控（电子覆盖）、巨一科技】等；建议关注特斯拉产业链及一体化压铸【拓普集团、广东鸿图、旭升股份、文灿股份、银轮股份、常熟汽饰、金固股份】等；建议关注汽车内外饰等汽车零部件公司【福耀玻璃、松原股份、继峰股份、中鼎股份、腾龙股份】等。

风险提示：汽车行业景气度下行风险，新能源汽车行业景气度下行风险，新能源汽车渗透率提升不及预期，智能驾驶渗透率提升不及预期，缺芯、疫情以及上游原材料大幅上涨影响汽车产量，供给受限，技术与产品迭代风险。