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2022年04月11日发布

核心观点

在疫情反复和原材料价格再次上涨的影响下，家电板块估值持续承压，已落至历史较低水平。但在销售端，我们在1-2月已看到空调及小家电回暖的迹象，集成灶、智能投影等维持高景气，销售均价也在持续上涨。后续随着疫情影响和成本端扰动好转，需求改善和盈利弹性值得期待。

白电：内销量减价增，出口景气维持。2022年1-2月空调销量增速为0.8%，其中内外销分别为-4.4%和+4.7%；冰箱销量增速为-3.4%，其中内外销分别为+0.5%和-7.2%；洗衣机销量增速为-4.4%，其中内外销分别为-3.2%和-6.6%。价格方面，根据奥维云网的数据，2022年前14周空调线上线下均价分别+9.4%/+10.0%，冰箱线上线下均价分别-1.0%/+15.7%，洗衣机线上线下均价分别+3.9%/+11.5%。白电涨价的趋势得到延续，考虑到目前白电行业线上线下格局较为稳固，龙头引领下产业结构升级持续推进，有望带动盈利能力持续修复，建议积极关注需求复苏进展。核心推荐：海尔智家、美的集团。

厨电：集成灶延续高景气，龙头多维出击。受地产影响，传统厨电内销表现依然承压，新兴品类集成灶则在品宣和渠道扩充的拉动下渗透率快速提升。2022年前14周油烟机线上线下销额增速分别+5.2%/-15.5%，燃气灶线上线下销额-0.2%/-13.9%，集成灶线上线下销额+32.8%/+17.5%，洗碗机线上线下销额同比+6.7%/+22.0%。成本方面，厨电主要以板材等钢铁材料为主，成本上涨较为有限，叠加厨电头部企业均定位高端，调价能力相对较强，头部企业有望保持较强的盈利能力，但预计集成灶企业在费用投放上会有所加强。核心推荐：火星人、亿田智能、老板电器。

小家电：传统小电回归增长，新兴家电龙头表现强劲。随着基数回归正常，小家电行业整体已出现回暖的迹象。根据我们对小家电主要六大品牌的销售跟踪，1-3月小家电主要品牌合计销售规模同比增长10.5%，但3月受疫情影响出现下滑。新兴家电品类尚处于成长期，在产品升级迭代下，对消费者痛点的解决能力得到提升，带动行业规模的高速增长。根据淘系及京东平台的跟踪数据，2022年1-3月智能投影销售额同比增长24.7%，扫地机器人销售额同比增长21.0%，洗地机销售额同比增长118.5%，局部按摩器京东平台销售额增长39.7%。核心推荐：极米科技、苏泊尔、小熊电器、新宝股份。

重点数据跟踪：市场表现：3月家电板块月相对收益-4.66%。原材料：3月LME3个月铜、铝价格分别月度环比+3.96%、+2.10%，铜、铝价格高位震荡；冷轧板价格高位回落后企稳回升，月环比+0.9%。集运指数：美西/美东/欧洲线3月环比分别-5.52%、+1.58%、-6.63%；资金流向：3月美的/格力/海尔陆股通持股比例月环比+0.26%、-0.96%、-0.17%。

核心投资组合建议：白电推荐B端再造增长的美的集团、效率提升的海尔智家、渠道改革持续推进的格力电器；厨电推荐高增长强激励的集成灶龙头火星人、全维度改善的二线龙头亿田智能；小家电推荐智能投影龙头极米科技。

风险提示：疫情导致产销波动；市场竞争加剧；原材料价格大幅上涨