理工酷

2021年12月21日发布

核心观点

否极泰来尚早（行业长期进入去产能周期），维稳反弹可期（2022年地产流动性危机缓解后的数据修复有望带来阶段性反弹机会）

“房住不炒”进入强有力执行期，房地产销售滑坡、土拍遇冷、房企暴雷均是这一指导原则的具象体现，房地产行业需要重整供需，地产总量的趋势下滑不可避免，在这个前提假设下，建材作为地产后周期，且绝大部分细分子行业集中度很低，去产能和行业整合是必然的过程且存在很大的空间，这也是基本面触底回升的基础，这个过程不可跳跃。叠加“碳中和”、“碳达峰”背景，我们判断去产能是建材行业很长一段时间的大基调。

目前建材行业处于这一轮去产能的初期，整体行业β较弱。但行业下行周期是检验公司α最好的方式，重点关注行业下行周期下企业的战略规划、风险管理（含现金流管理）能力、市占率提升等。

下行大周期下存在阶段性的反弹，下行周期的初期更容易出现，我们认为2022年存在较大的阶段性机会。反弹的核心在于房地产流动性危机解除后的数据修复，更先验的指标是能够真正解决地产流动性危机的政策出现，如房地产三条红线政策暂时剔除龙头房企并购的影响等。

细分子行业方面：1）水泥：关注地产开工阶段性修复带来的价格催化；2）玻璃：竣工在保交付下存在支撑，但供给压力仍存；3）玻纤：目前玻纤行业处于供需平衡状态，需求端主要关注风电、电子、汽车、建材等行业需求的边际变化，供给端紧盯不确定性的供给增量；4）消费建材：防水、管材、涂料、瓷砖等细分子行业集中度仍较低，整体产能过剩，行业去产能存在较大空间，关注企业市占率提升，以及地产流动性危机解除后的数据修复带来的情绪催化；5）其他板块：重点关注铝模板租赁行业，渗透率提升助推行业增长，2022年有望借助铝价、流动性危机解除走出2021年利润底部。

风险提示：房地产维稳政策不及预期风险，地产销售和新开工数据不及预期风险，铝模板渗透率提升不及预期风险。