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2021年11月12日发布

无惧风雨：宏观需求下行压力较大。基建及地产需求的走弱几乎为定局；唯一不确定的是下行的节奏与幅度。当然，若经济下行超预期，基建及地产下行速度过快，或可期待政策的纠偏。宏观需求整体偏弱，是2022年建材行业投资必须正视的“风雨”，也是考验龙头企业经营底色的关键时期。

寻觅彩虹：双碳及能耗双控创造供给及需求侧积极变化。可以预见的是，建材行业作为高能耗行业，其总体供给将长期受到限制；同时，节能减排也会带来新型节能材料、光伏建筑、绿色建筑建材等一系列的需求侧机会。这也是2022年建材投资必须期待的“彩虹”。

对于消费建材、周期品及新型建材，2022年我们持如下观点：

消费建材：龙头长期价值犹存，进入经营底色验证期。政策底已逐步显现，但地产销售大周期向下已成定局。地产商资金链风险正在逐步释放，地产行业亦面临洗牌境地。消费建材龙头企业抗风险能力较强，进入经营底色验证期；本轮周期过后，龙头企业优势或更加明显。我们注意到，绿色建材及“竞品质”相关政策，也有利于行业集中度加速提升。推荐北新建材、东方雨虹、科顺股份、伟星新材，建议关注坚朗五金、东鹏控股、蒙娜丽莎、三棵树。

周期品：玻璃最优、玻纤次之，水泥关注节奏与区域。周期品整体面临价格高位，中短期存需求下行的预期。虽然基建、地产整体需求面临下行风险，但竣工环节仍有韧性。浮法玻璃，相关企业在光伏玻璃、电子玻璃、药用玻璃等领域的研发突破，可实现成长性的突围。玻纤，由于其需求与基建、地产关联度不大，且需求有海外及风电等领域的支撑，2022年仍有一定弹性。水泥，整体需求下行已成定局，但由于基建地产资金到位节奏等或有阶段性需求弹性；同时能耗双控对于供给侧的加速收缩，或可带来价格的弹性。推荐旗滨集团、南玻A、中国巨石、中材科技、长海股份、华新水泥、海螺水泥；关注金晶科技、亚泰集团。

新型材料领域：关注陶瓷纤维及耐火材料方向。陶瓷纤维产品属性符合节能减排趋势，随着工业企业能耗控制的必要性和迫切性进一步提升，市场有望加速扩容。下游钢铁行业的变革，带来传统耐材行业集中度提升机遇，能耗双控+全产业链布局+应收账款风险改善，头部企业扩张条件已具备。推荐鲁阳节能，建议关注北京利尔、濮耐股份。

主要建材大类的需求侧与地产、基建联动较大。在总需求确定下行的背景下，我们出于审慎考虑，维持行业评级为“增持”。

风险分析：房地产与基建投资不及预期、原燃材料价格持续上涨、地产产业链资金压力延续、产品价格表现不及预期。