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2021年12月06日发布

家居：一行两会发声+降准预期，地产环境边际宽松、推荐布局

一行两会发声回应恒大违约+“适时降准”预期，地产最高压时点已过，关注地产链布局机遇。12月3日，恒大发布公告称，无法履行2.6亿美元债务担保义务，发生实质性的美元债务违约；当晚一行两会就恒大问题密集发声：（1）央行：短期个别房企出现风险不会影响中长期市场的正常融资功能；（2）银保监会：要根据各地不同情况，重点满足首套房、改善性住房按揭需求，加大保障性租赁住房支持力度；（3）证监会：将继续保持市场融资功能的有效发挥，支持房地产企业合理正常融资。同日，李克强总理表示，中国将“适时降准，加大对实体经济特别是中小微企业的支持力度”，宽信用下地产商融资成本亦有望降低、利好新开工/拿地意愿修复。土拍情况边际向好、地产商信心增强，看好多维度夯实竞争力的强α龙头。以顾家家居、欧派家居、敏华控股为代表的龙头在产品、渠道、供应链、数字化等多维度能力上均已构建了相较同行的领先优势，自身成长具有很强的确定性，份额提升的逻辑更为通顺，持续重点强调。此外，重点关注前期因β压力下杀至非常便宜的优质家居资产，如索菲亚、志邦家居、喜临门等，伴随情绪修复可能有较大弹性。

烟草：电子烟靴子落地、规范发展，把握优质供应链资产

国际龙头坚定布局，星辰大海、方向清晰。本周电子烟政策落地，行业即将告别无序增长乱象，进入严格规范下健康成长、长期扩容阶段，行业从产品到渠道到生产端都将迎来格局洗牌，运作规范的渠道/生产端龙头品牌成长确定性更强。菲莫国际计划到25年无烟产品占收入比重50%（目前28%，21Q1-Q3增长38%），10-15年内终止多个国家的卷烟销售。英美烟草规划2025年新型烟草收入50亿英镑（21H1增长40%，预计21-25复合增长28%）。从海外巨头的发展思路来看，新型烟草产业发展已经迎来黄金时代，我们持续建议长期布局具有核心技术壁垒的优质供应链公司华宝国际（加热不燃烧全卡位布局）、思摩尔国际（雾化科技核心公司），并关注劲嘉股份、集友股份、华宝股份等。

其他：掘金小而美，聚焦高潜赛道的隐形冠军

大白马挖掘充分背景下，部分标题投资价值凸显。推荐2条线布局：（1）盈利底部信号明确，拐点将至的优质制造资产，推荐海象新材（PVC地板下游需求旺盛，公司研发优势突出、客户持续开拓）、梦百合（美东美西投产提速，原材料&海运费高位下行）、曲美家居（整合提效+费用压缩，海外/国内经营向好）；（2）聚焦高潜下游赛道、制造实力突出，业绩具持续高成长性的标的，推荐匠心家居（下游卡位功能沙发+智能床两大成长赛道，垂直一体化供应链+强客户黏性保障高盈利能力）、久祺股份（自行车ODM龙头，电踏车&跨境电商驱动高成长）、玉马遮阳（国内功能遮阳材料龙头，优质出口制造）、浙江自然（户外运动装备龙头，垂直一体化打开盈利空间）。

造纸：需求疲软纸价偏弱运行，静待拐点

造纸后周期重点关注成长标的，优选仙鹤股份和太阳纸业。持续推荐重点关注仙鹤股份（公司下游对接高景气消费赛道、自身灵活转产实力突出，吨净利中枢持续上移且已经迈入以销定产的高速扩张期，且公司较早切入中烟供应链体系，与湖南中烟合作开发的HNB缓释材料进展顺利，有望成为未来业绩亮点。预计21/22年利润12.5/14.5亿元，对应PE分别为22.9X/19.7X）、太阳纸业（历史成长与盈利表现穿越周期，广西二期项目进展顺利，9月55万吨文化纸、10月中旬6万吨生活纸投产，化学浆/化机浆预期如期投产。自给浆比例持续提升、区位布局&效益持续提升。预计21/22年利润31.6/34.4亿元，对应PE分别为9.9X/9.1X）。

风险提示：贸易环境持续恶化，地产调控超预期，纸价涨幅低于预期，双控政策加剧