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2021年12月15日发布

事件

12月15日，国家统计局发布11月社零数据。

投资要点

2021年1-11月社零同比增长13.7%，11月消费市场继续低位运行：2021年1-11月，国内实现社会消费品零售总额40.0万亿元/+13.7%，较2019年同期增长7.2%，两年平均增速为4.0%，与1-10月基本持平；其中11月实现社零总额4.10万亿元/+3.9%，高于市场预期（根据Wind，11月社零当月同比增速预测平均值为3.6%），11月社零两年平均增速为4.4%，增速较上月小幅放缓0.2pct，11月国内消费市场保持增长，继续低位运行。

分渠道看，11月线上渠道实现中高单位数增长、线下消费疫情压力仍在：

线上方面，2021年1-11月，实物商品网上零售额为9.8万亿元/+13.2%，占社零比重24.5%，比重同比基本持平，较2019年1-11月份提升4.1pct，疫情后居民消费习惯向线上转移趋势未改。11月，实物商品网上零售额实现1.3万亿元/+7.4%，增速环比回落1.3pct，两年平均增速为9.7%。根据数据威，天猫平台11月销售额超过4000亿元，同比增长3.0%，根据亿邦动力网，21年双11，天猫交易额同比增长8.5%，预计双11大促明显分流11月中下旬期间的交易额，双11虹吸效应明显。

线下方面，11月实物商品线下零售额（商品零售社零-实物商品网上零售额）约为2.3万亿元/+3.4%，增速环比回落0.6pct，两年平均增速为1.9%。11月至今国内疫情散发对线下消费恢复压力仍在，根据中华全国商业信息中心，11月全国50家重点大型零售企业零售额同比下降11.4%，降幅环比扩大3.7pct。

分品类看，必选品类延续稳健增长，化妆品、金银珠宝可选品类表现较好：

必选消费方面，11月食品类CPI同比增长1.6%，限额以上粮油食品11月同比增长14.8%，增速环比提升4.9pct，两年平均增速为11.2%，继续保持稳健增长；限额以上日用品11月增长8.6%，两年平均增速为8.3%。

可选消费方面，11月，限额以上化妆品同比增长8.2%，增速环比提升1.0pct，8月化妆品增速触底后，连续三个月提升；限额以上金银珠宝同比实现5.7%的中单位数增长，两年平均增速为14.9%，根据数据威，11月天猫平台珠宝首饰品类销售额同比增长5.2%；限额以上纺织服装同比下滑0.5%，为相对承压的可选品类，但单月降幅不断改善，11月降幅收窄2.8pct。预计上述品类11月增长主要为线上渠道贡献，根据中华全国商业信息中心，全国50家重点大型零售企业化妆品类、服装类零售额同比双位数下滑，金银珠宝品类零售额同比下降0.5%。2021年前11个月，限额以上商品零售同比增长14.2%，较2019年同期增长11.3%，限上化妆品、纺织服装、金银珠宝同比分别增长15.3%、14.9%、34.1%，较2019年同期分别增长35.8%、2.9%、17.9%，化妆品和金银珠宝表现较优。

投资建议：纺织制造方面，短期看，人民币升值、海运紧张及原材料上涨扰动因素呈现边际改善，东南亚产能逐步恢复正常，中长期看，下游运动服饰赛道景气度更高，纺织制造龙头和客户深度绑定，具备较高的议价能力，推荐申洲国际；品牌方面，疆棉事件后，本土品牌外部环境向好，头部企业不断在品牌升级、产品研发、渠道结构优化等方面发力，建议继续关注本土运动服饰龙头安踏体育、李宁，估值性价比较高的海澜之家，以及细分赛道龙头波司登、周大生、珀莱雅、上海家化、太平鸟。

风险提示：国内疫情反复；原材料价格波动；东南亚疫情或影响纺织制造业产能释放；汇率大幅波动；双11品牌渠道费用较高。