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2022年04月18日发布

事件

4月18日，国家统计局发布2022年3月社零数据。投资要点

2022年1季度社零同比扩张3.3%，国内疫情再度冲击3月消费市场：22年1季度，国内实现社会消费品零售总额10.87万亿元/+3.3%，19Q1-22Q1三年年均复合增速为3.6%。其中，3月国内实现社零总额3.42万亿元/-3.5%，弱于市场预期（根据Wind，3月社零当月同比增速预测平均值为-0.8%），19-21年同期年均复合增速为2.6%，3月国内消费市场增速受吉林省、上海市、深圳市等多地疫情封控影响由正转负，同比增速较1-2月下滑10.2pct。

分渠道看，3月线上渠道小幅增长，22年以来线下客流/出行持续承压：

线上方面，22年1季度，实物商品网上零售额为2.5万亿元/+8.8%，其中，吃类、穿类和用类商品分别增长13.5%、0.9%、10.6%，实物商品网上零售额占社零比重为23.2%。单3月看，实物商品网上零售额实现8886亿元/+2.7%，多地加强疫情管控力度背景下，物流快递承压使得3月线上渠道增速环比回落10.9pct。

线下方面，22年1季度，实物商品线下零售额（商品零售社零-实物商品网上零售额）约为7.3万亿元/+1.7%，其中3月实物商品线下零售额约为2.2万亿元/-3.9%，增速由1-2月的增长4.3%转负。22年至今，线下客流持续走弱，根据汇客云，“双旦”期间（21年12月24日-22年1月3日），全国购物中心场均日客流同比去年“双旦”下降14.3%，22年春节期间（22年1月31日-2月6日），全国购物中心场均日客流同比21年春节下降14.4%，根据文旅部，22年1季度，国内旅游总人次同比下降19.0%，今年清明假期3天，国内旅游出游总人次同比下降26.2%，为19年同期的68成水平。

分品类看，可选品类消费受疫情影响严重，粮油、饮料偏必选消费表现稳健：

必选消费方面，3月，食品类CPI同比下滑1.5%，限上粮油食品类同比增长12.5%，限上饮料类同比增长12.6%，增速较1-2月分别提升4.6pct、1.2pct；3月限上日用品增速转负，同比下滑0.8%，增速较1-2月下滑11.5pct。

可选消费方面，3月典型消费升级品类当月增速均由正转负，具体来看，限上化妆品同比下降6.3%，1-2月为增长7.0%；珠宝消费以线下为主，受疫情影响较大，3月同比下滑17.9%，1-2月为增长19.5%；限上纺织服装同比下滑12.7%，1-2月为增长4.8%。22年1季度，限额以上商品零售同比增长5.7%，其中化妆品、纺织服装、金银珠宝同比分别增长1.8%、-0.9%、7.6%。

投资建议：纺织制造方面，建议继续关注纺织制造龙头申洲国际，2021年公司受到东南亚疫情、人民币升值、原材料成本上涨多重影响，营收小幅增长3.5%至238.7亿元，归母净利润同比下滑34.0%至33.7亿元。目前公司产能利用率已恢复正常水平，产能供不应求，柬埔寨新工厂招工进展顺利，22年预计产能同比增长约15%。品牌服饰方面，4月13日召开的国务院常务会议部署促进消费的政策举措，助力稳定经济基本盘和保障改善民生，会议指出要应对疫情影响，促进消费恢复发展。建议继续关注本土运动服饰龙头安踏体育、李宁、特步，安踏体育、特步国际已发布22Q1终端零售流水数据，二者在去年同期高基数的情况下均实现了相对稳健、高质量的增长。具体来看，安踏品牌22Q1流水同比增长高双位数（21Q1同比增长40%-45%），其中1-2月终端流水增长超过20%，3月全国线下流水下降中单位数；特步品牌22Q1流水同比增长30-35%（21Q1同比增长约55%），相较于服装行业大盘，本土运动服饰在疫情下展现较强的韧性。细分赛道方面，建议继续关注波司登、周大生、珀莱雅。

风险提示：国内疫情持续时间过长；原材料价格波动；东南亚疫情或影响纺织制造业产能释放；汇率大幅波动。