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2021年11月22日发布

报告摘要:

本周我们发布了报喜鸟系列报告四，对各品牌的成长逻辑进行再梳理。我们认为短期报喜鸟Q3受到疫情和销售费用增加的影响，但公司中长期增长趋势确定，收入端有望维持20%以上增速：1）主品牌：虽然商务男装增长放缓，但公司通过打造运动西服、拓宽应用场景，在中部地区加大开店力度，保持15%以上增速、高于行业增长；2）HAZZYS：在高平效基础上，品牌仍有外延开店空间，相较目前店数393家，我们判断中期开店空间在600家以上；此外，品牌尚有鞋、包、高尔夫系列等扩品类逻辑，未来有望保持25%以上增长；3）集采政策利好职业装龙头，未来宝鸟有望加快大客户拓展，并随着合肥工厂投产迎来净利率改善，保持10%以上增长；4）小品牌中乐飞叶、恺米切有望保持35%以上增长并逐步贡献盈利。维持21/22/23年归母净利5.01/6.58/8.36亿元的预测，2021年11月19日股价4.69元对应PE分别为11/9/7X，维持买入评级。

我们认为，（1）服装逻辑并未结束，10月以来第二周开始气温骤降，销售同比、环比均提升，此外今年出现2次拉尼娜现象，冬天天气预计整体偏冷、有望促进冬装销售；明年的春夏订货会仍保持增长，补库存逻辑延续，推荐明年PE15X以下、叠加有外延扩张逻辑的公司，推荐报喜鸟、太平鸟。（2）海外疫情短期结束可能性不大，纺织制造订单有望延续，推荐叠加扩产逻辑的公司，推荐牧高笛、健盛集团、开润股份、百隆东方、浙江自然、安利股份、华利集团。

行情回顾：跑赢上证综指1.97PCT

本周，上证综指上涨0.6%，创业板指下跌0.33%，SW纺织服装板块上涨2.57%，跑赢上证综指1.97PCT、跑赢创业板指2.9PCT。其中，SW纺织制造上涨3.54%、SW服装家纺上涨2.14%。目前，SW纺织服装行业PE为22.02。本周，家纺表现最好，涨幅为5.44%；鞋类表现最差，跌幅为2.36%。本周红豆股份上涨13.5%，我们分析主要由于公司与君智合作、有望带来业绩改善，以及公司双十一表现良好、得到初步验证，双十一公司天猫京东平台增长12%、其他平台增长15%。

行情数据追踪：中国棉花328上涨1.49%

截至11月19日，中国棉花328指数为22,710元/吨，本周上涨0.49%。截至11月19日，中国进口棉价格指数（1%关税）为20,524元/吨，本周下跌1.03%。截至11月18日，CotlookA指数（1%关税）收盘价为20,173元/吨、本周上涨0.73%。整体来看，本周内外棉价差为2186元/吨，较上周末增大323元/吨。

截至11月11日，澳大利亚羊毛交易所东部市场综合指数为1319澳分/公斤、折合人民币61,469元/吨（1澳元=4.6603元人民币），价格较11月4日下降1968元/吨。

2021年10月，我国社会消费品零售总额40454亿元，同比增长4.9%，较2019年10月增长9.4%。服装鞋帽、针纺织品类10月零售总额1227亿元，同比下降3.3%、累计同比增长17.4％。

根据ECdataway数据，2021年10月，我国服装行业共实现线上销售额581.6亿元，同比下降8.45%，增速较9月环比增长12.33PCT。从细分品类看，10月女装销售额最高，达149.01亿元，同比下降13.13%；10月运动鞋平均单价最高、达254.36元/双，同比增长1%。

据海关总署统计，2021年10月，服装及衣着附件出口金额为164.37亿美元，同比上升24.7%。；前10个月累计服装及衣着附件出口金额为1391.09亿美元，同比上升25.33%。2021年10月，纺织纱线、织物及制品出口金额为125.01亿美元，同比增长7.19%；前10个月累计纺织纱线、织物及制品出口金额为1177.33亿美元，同比下降9.1%。

2021年10月，全国房屋竣工面积同比下降20.55%、增速较9月降低21.57PCT；2021年1-10月全国房屋竣工面积累计同比增长16.3%、增幅较1-9月降低7.1PCT。2021年10月，全国房屋新开工面积同比下降33.14%、增速较9月下降19.6PCT，2021年1-10月全国房屋新开工面积同比下降7.7%、增速较1-9月下降3.2PCT。

风险提示

疫情二次爆发；原材料波动风险；系统性风险。