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2020年11月05日发布

行业Q3整体环比复苏明显，Q4预期乐观。本次中报分析我们筛选了54家行业重点公司作为研究样本。20年在特殊的疫情背景下，可选消费普遍受到较大影响，但随着国内疫情和线下消费环境的向好，行业Q3整体环比复苏态势明显。

营收：分季度来看，2020年Q1/Q2/Q3的营收增速为-24.1%/-4.9%/+6.1%。20Q3单季度营收增速较同期下降0.53pct，环比提升11.02pct。从趋势而言，收入端呈现见底回升状态。

净利：分季度来看，2020年Q1/Q2/Q3的净利增速为-55.1%/-31.2%/+5.0%，对比2019年Q1/Q2/Q3的净利增速+8.93%/-9.21%/-11.16%，较同期提升16.2pct，环比提升36.2pct，环比改善明显。

行业方面有所分化，长期关注优质赛道。运动，电商，化妆品等保持基本面良好趋势，家纺板块呈现一定见底回升趋势，纺织制造，男装，其他服饰，鞋帽收入端仍有增长压力。运动，电商，化妆品，女装，家纺收入端维持正增长；运动，化妆品，电商，家纺保持归母利润端正增长。

盈利能力：毛利率有所提升，净利率相对稳定。从盈利能力来看，行业整体毛利率回升明显。2020年Q1/Q2/Q3行业整体毛利率37.09%/39.61%/40.48%，较同期变动-1.54pct/-0.59pct/1.52pct。分板块来看，运动、化妆品、女装等板块保持较好的毛利率水平，且运动、化妆品环比改善明显。

2020年Q1/Q2/Q3行业整体净利率7.01%/7.65%/9.04%，较同期变化-4.68pct/-2.86pct/-0.05pct。分行业来看，运动、化妆品、电商净利率水平环比有所改善。

费用率：费用率小幅降低。2020年Q3行业销售/管理/财务费用18.30%/5.40%/1.16%，较同期增速变动-0.19pct/-0.60pct/+0.58pct。

存货周转天数：周转水平基本与同期持平，环比有所好转。2020年Q1/Q2/Q3的存货周转天数为225.3天/202.3天/188.5天，同期变化+47.3天/+21.7天/+2.3天。分板块来看，电商，运动，女装，纺织制造周转水平环比有较明显改善。

现金流方面：优于同期。20年Q3现金流量净额/经营活动收入为15.43%，好于同期水平（+5.08pct），环比也有所上升。

基金持仓方面，板块处于历史绝对低配区间。纺织服装板块2020Q3持仓市值占比0.36%。根据基金三季报重仓股口径2020Q3纺织服装板块(含南极电商及化妆品)共持仓市值为80.88亿元，占全部基金持仓市值的0.36%，剔除南极电商及化妆品板块占比0.05%，较同期下降0.21/0.23pct;环比下降0.12/0.05pct。低于历史中枢0.26/0.45pct。板块整体处于严重低配区间。

基金三季报持仓市值前五：南极电商（58.7亿），森马服饰（4.7亿），爱美客（2.6亿），华熙生物（2.5亿），珀莱雅（2.1亿）。季度持仓变动增持数量前列的股票是森马服饰，南极电商，健盛集团，上海家化。季度持仓变动减持数量前列的股票是御家汇，奥康国际，地素时尚。我们复盘了13年以来板块的超额收益情况（申万纺服板块相对上证综指），一定程度上可以看出，机构持仓水平与板块超额收益水平曲线同步，持仓水平低时大概率行业见底。

展望未来，疫情影响逐步消退，行业低基数叠加天气有望有所利好，看好20Q4-21Q1行业持续复苏。由于20年拉尼娜气候现象，Q4中国部分地区气温有望较同期下降，10月份以来，全国各地也陆续出现低温天气，20Q4冷冬概率相对较大。由于对于服装行业来说，冬装的货值比较高，一般行业公司四季度收入占比较高，冬装销售的表现也决定了全年业绩的表现，所以一般来说，冷冬对于服装销售乃至服装行业都是利好。站在目前时点，我们更看好冷冬带来的行业品牌端投资机会。

原因一：低基数+预期差效应强。19年暖冬导致行业低基数效应，叠加20年疫情以来的影响，行业处于相对底部，服装消费相对抑制，且明年春节相对较晚，商品销售期长，有望促进业绩。原因二：冷冬带来的基本面改善持续性相对强，对标17Q4行情，一般冷冬带来的基本面利好会延续到一季报左右。

推荐投资组合：

品牌服装龙头主线：安踏体育，李宁，波司登。

电商逆势增长主线：南极电商，星期六，中国有赞。

优质新股主线：稳健医疗（品牌力强的大众消费品），爱美客（医美注射填充剂龙头），薇诺娜（药妆龙头，待上市）。

冷冬品牌复苏主线：

波司登（羽绒服），南极电商（保暖内衣，电热毯，家纺等），安踏体育，海澜之家，太平鸟，森马服饰等。

风险提示：天气不达预期，存货风险，疫情反复。