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2021年11月22日发布

近期行业动态及核心观点：

近期水泥行业动态：上周水泥指数下跌1.23%。上周全国水泥市场价格延续下行态势，跌幅为1.7%。价格回落地区主要集中在中南、西南和东北局部地区，幅度30-130元/吨；价格上涨地区为河南，幅度80-100元/吨。11月中旬，随着南方地区在建工程项目赶工，下游需求环比前期略有改善，好的地区企业出货率可达到正常水平八成，而北方地区需求已陆续结束。价格方面，受下游需求表现清淡影响，价格高位继续回落为主，鉴于三北地区水泥企业陆续执行错峰生产，后期价格可调整空间有限，价格回落区域多仍将以南方地区为主。

核心观点：1-10月水泥产量19.73亿吨，较20年/19年同期分别+2.1%/3.4%，10月单月水泥产量2.01亿吨，较20/19年同期分别-17.1%/-7.8%，10月水泥产量环比9月小幅下滑。我们认为Q4水泥需求情况仍一般略慢，22H1有望看到基建、地产需求明显好转，Q4全国限电限产力度较前期有所放松，但Q4部分地区用能管控+错峰生产有助于维持水泥价格高位企稳，22年水泥价格中枢有望上移，同时煤炭价格下降助推企业盈利改善。当前水泥估值仍处底部位置，我们认为地产预期好转有望带动水泥板块估值修复，建议关注水泥投资机会。

成长性角度，推荐【华新水泥】（西南地区水泥价格仍有改善空间，水泥+业务增长弹性高，海螺成为B转H现金选择权提供方，进一步彰显对公司发展的信心）、【上峰水泥】（水泥产能增长弹性大，一主两翼发展为公司注入新活力）、业绩弹性推荐【万年青】（基建需求有望发力，限产有望带动区域价格走出洼地），【塔牌集团】（两广地区水泥价格涨幅最高，预计公司吨盈利改善幅度大），另推荐【海螺水泥】（规模及成本优势兼备的全国龙头，防御属性高）。

风险提示：水泥需求大幅下滑、旺季价格上涨不及预期、骨料行业竞争加剧。