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2021年10月25日发布

核心观点：

近期水泥行业动态：上周水泥指数上涨0.29%，上周全国水泥市场价格环比继续上行，全国水泥均价625元/吨，周环比上涨5.8元，年同比高186元。价格上涨地区为黑龙江、江西、山东、海南、西藏、青海和宁夏，幅度30-60元/吨；价格回落区域主要是福建和云南，幅度30-70元/吨。10月中下旬，全国水泥市场需求表现依旧疲软，华东、华南和华北地区企业出货量能达7-8成，西南、西北和华中地区仅在5-6成水平。需求较弱的影响因素：一是自下半年以来，房地产和基建项目因资金短缺，新开工项目推进缓慢；二是由于能耗双控、电煤短缺，致使包括水泥在内的建筑原材料价格出现暴涨，使得下游单位施工预算不足，在建项目施工进度也有所放缓；三是国庆过后，南方多地有雨水天气，以及北方地区陆续进入淡季，对需求也有一些影响。

我们对当前水泥板块观点如下：当前受多种因素影响，水泥需求恢复有所滞后，但我们认为基建、地产需求边际好转的趋势没有改变，Q4供给端限电限产节奏可能存在较大不确定性，但冬季错峰力度有所加强，预计价格维持高位震荡，同时在发改委指导下，煤炭价格有望见顶回落，利好水泥企业盈利改善。国家发改委等部门指导意见要求，到2025年水泥等重点行业达到标杆水平（可比熟料综合能耗标杆水平100kg标准煤/吨）的产能比例超过30%，高能耗小企业退出压力加大，同时随着高耗能企业市场交易电价限制放开，企业用电成本分化可能进一步加剧，龙头企业竞争优势得到强化，有助于优化供给格局。

成长性角度，推荐【华新水泥】（西南地区水泥价格有望走出洼地，水泥+业务增长弹性高）、【上峰水泥】（水泥产能增长弹性大，一主两翼发展为公司注入新活力）、业绩弹性建议关注【万年青】（周边区域未来存限产可能，公司主要区域江西水泥价格仍有较大提涨预期），【塔牌集团】（两广地区水泥价格涨幅最高，预计公司吨盈利改善幅度大），另推荐【海螺水泥】（规模及成本优势兼备的全国龙头，业绩稳定性高）。